在执着完成业绩目标的同时，禹洲集团深陷规模与利润平衡的困窘。

日前，禹洲集团控股有限公司(下称“禹洲集团”，01628.HK)发布2020年上半年财务报告。公司在实现营业收入140.06亿元，同比增长20.36%的前提下，归母净利润反而仅有10.19亿元，同比减少37.81%。

财报一出，8月25日禹洲集团股价大跌12.05%。

今年上半年，禹洲集团销售额为428.51亿元，同比上升50.49%，完成年度目标的42.85%。处于千亿征程的决胜之年的禹洲集团只差临门一脚，但是在执着完成业绩目标的同时，禹洲集团也深陷规模与利润平衡的困窘。

净利润拦腰斩 盈利能力不断下降

自2016年禹洲集团总部搬到上海后，禹洲集团明显加快了扩张步伐，营收从100亿元级别飞跃到200亿元级别。但是，在经过这一次质的飞跃之后，禹洲集团的增长似乎略显疲态。

《每日财报》注意到，2018年营收同比增长为12%，已经够低，2019年还出现了下滑。毛利自然也是跟着下降，如果看近3年，2018年较2017年也是下降。而毛利率已经连续下滑3年，从2016年的36.27%，下滑到2019年的26.21%。

与之相反的是，禹洲集团核心的三大费用(销售费用、管理费用、财务费用)占比逐年攀升，至2019年底达到最高值，占全部营业收入的9.08%。要知道，行业内素有利润率之王的中海地产，其三费占营业收入比重才3.61%。

2020年上半年，禹洲集团在盈利方面仍表现的不尽如人意。数据显示，净利润15.51亿元，同比下降18.7%;净利率从2019年上半年的16.4%降至今年上半年的11.1%;归属母公司所有者净利润10.19亿元，2019年同期为16.39亿元，同比下降37.81%。

上半年除了净利率下滑外，还有毛利率也呈下滑趋势。财报显示，禹洲集团实现毛利约为32.76亿元，同比增长4.3%。但是毛利率为23.4%，同比下降3.6个百分点，首次跌破25%，创近年来的新低。

一改激进风格 拿地谨慎略显疲软

据《每日财报》统计，2017年~2018年，禹洲集团连续豪掷百亿体量的资金用于拿地，接连获得地块23幅和30幅，新增总可售设备面积379.35万㎡和540万㎡。2019禹洲集团通过公开招拍挂以及收并购的方式，斩获35幅地块，权益土地储备地价合共约244.40亿元，权益归属总建筑面积265.6905万平米。

值得注意的是，平均楼面价为每平米10023元，其中一线、二线及三线城市的占比分别为18%、77%及5%。以上这个土储结构和平均价格都切实的反映出了禹洲集团曾在拿地方面的激进风格。

为了扩大规模，禹洲地产拿下不少高溢出价地块，2019年3月21日，禹洲地产27.3亿摘得安徽合肥包河区S1901地块，溢价率121%;5月16日，禹洲地产6亿摘成都锦江区三圣乡华新村一宗24亩宅地，溢价率134%，该地块一度被当地媒体封为成都“新地王”。

但是，时间到了2020年，禹洲集团却风格大变，拿地变得谨慎起来了。按照中指院的数据，2020年上半年，禹洲集团拿地金额不足90亿元，还不到买地估算金额的1/4。

财务杠杆恶化 信用评级惨遭降级

2020年5月左右，禹洲地产股份有限公司的长期发行人信用评级被标普降级了，从“稳定”降到了“展望”，从BB-降到了BB+。

理由是禹洲集团在2019年的财务杠杆恶化的同时，在未来12个月内不太可能恢复，该公司在未合并的合资企业中有着广泛的敞口，而且由于未确认销售有限，收入增长可能会放缓。

更加详细的描述是：禹洲地产对扩张的强烈欲望导致其债务在2018年飙升58%，随后在2019年增长28%。虽然公司2019年下半年的总债务一直保持平稳，但这不足以支撑其增长。

差不多由于同样的原因，另外两家国际评级机构惠誉和穆迪，也将禹洲划入下调观察名单。

值得注意的是，就在中期业绩会上，禹洲集团董事局主席林龙安强调利润重要性。他表示，下半年会寻找机会性和机遇性拿地，利润实现不了的项目坚决不要，在产业拿地和收并购方面加大力度确保利润的实现。如何在规模与利润之间寻找平衡点，是摆在禹洲集团面前的一道难题。

如果禹洲集团能在2020年顺利完成千亿业绩目标，就意味着禹洲集团将创下一个仅用4年就完成“由200亿元级向千亿级”前无古人般的跨越。2020年就剩下不到4个月的时间，禹洲集团能否成功跻身“千亿房企阵营”，《每日财报》将持续关注。