1. 8月投资环境展望：巨石落地 顺风前行

　　经济面：定向宽松持续，经济反弹存疑。7月汇丰PMI由上月50.7升至本月52， 超市场预期。汇丰PMI显示制造业景气度似乎已进一步好转，但7月中观数据显示经济反弹存疑，地产虽销量略有改善，但库存仍高，7月中上旬发电增速仅1.9%，创近3年新低，工业增速或将大概率回落。物价方面，猪价反弹菜价回落，通胀短期稳定、长期风险增加。

　　资金面：货币超增。2季度以来，经济出现超预期企稳，其背后的最大贡献应是货币增速的急剧反弹，M2增速从3月的12.1%反弹至6月的14.7%，2.6%的增幅令人瞠目结舌，这一季度增幅在过去10年中仅次于09年的4万亿时期。14年上半年新增M2已经超过10万亿，远高于去年同期的8万亿，也首次超过09年上半年的9万亿。货币超增推动GDP名义增速从7.9%反弹至9%，GDP实际增速从7.4%反弹至7.5%。

　　政策面：巨石落地，轻装前进。十八届四中全会前，反腐大石头落地，有助于国企等改革向更深层次推进。政治局定调下半年经济，准确把握近期目标和长期发展的平衡点，意味着政策在2季度推动经济处于合理目标区间后，下半年或更注重长期发展。改革重点提及简政放权、投资体制、金融改革、放开自然垄断行业竞争性业务和加快服务业开放。习主席强调坚持底线思维，要把转方式、调结构放在更加突出位置。更注重定向调控，实施兼顾当前和长远的政策措施，仍是前期强调的扶持三农和小微企业，基建方面加快棚户区改造、中西部铁路、重大水里设施等。

　　国际环境：依然看好美国市场。美国方面，二季度GDP初值年化季率增长4.0%，个人消费支出劲增2.5%，非个人投资增5.5%，出口亦上升9.5%，一扫一季度颓势远超预期。同时美联储7月FOMC表明进一步缩减QE3，维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至250亿美元，但此次会议突出了通胀上升带来的担忧，此外费城联储主席投反对票，显示美联储内部加息争论升温。综合来看，无论是经济复苏还是通胀隐忧，联储在八月底全球央行年会上描述加息路线图的压力已然增加。从市场最为关注的就业数据看，过去三个月，美国就业市场平均每月制造出27.7万个的新增就业机会，不仅就业数量大幅增加，劳工收入也较上季度上升5.8%。收入增加，是消费和投资走上坦途的关键，但收入预期的改善，往往又是通胀的温床。综合来看，美股基本面改善的步伐稳健，虽然有“加息利剑”悬在空中，但加息也并非完全坏事，加息意味着美国经济复苏强劲的确认，对美股而言或有正面的推动作用，因此从较长时间看，美股依然是不错的投资标的。

　　展望8月A股投资环境：经济面，宏观经济显示经济已经企稳，但中观数据并没有得到验证。政策面，反腐工作大石落地，并确定四中全会时间，且政治局会议定调下半年坚持稳中求进的工作总基调，宏观政策平稳，有利于提升投资者风险偏好。资金面，M2数据显示货币超增，流动性宽松。国际环境中，依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事。

　　综上，从基本面来看，经济基本面平稳，流动性宽裕打破场内资金博弈，政策面支持风险偏好的提升，市场已经具备上涨的重要条件。

　　债券市场：

　　展望8月，我们对债市持相对谨慎的态度，短久期+高票息可作为积极防御组合。各项经济数据似乎表明中国经济短期企稳，在政府稳增长的政治决心之下，我们不应怀疑其为达到经济目标所会做的各种努力，因此短期来看，市场风险偏好是提升的。落实到措施层面，今年以来货币政策不可谓不宽松，但关键点在于作为资金融出方的银行，依旧保持了谨慎的态度，不愿过多向实体经济，尤其是民营或小型企业输血，过多的货币淤积于金融市场之中。为了向实体经济提供金融支持，资金必须从债券等金融资产向实体经济转移。考虑到目前M2增速已经大幅超过13%的目标值，未来“中性货币+宽信贷”或是更有可能出现的货币政策组合，对于债市资金供给来说，无疑是不利的。从财政或产业政策来看，尽管本届政府主打转型牌，但在经济增速下行压力较大的当下，对国民经济影响巨大的地产业又成为救命稻草，各地或明或暗的放松房产限购政策，无疑就是解放需求，增加地产投资动力的举措之一。总体来看，目前经济企稳的态势仍会维持一段时间，大类资产短期将向高风险资产转移，不利于债市，尤其是利率债的表现。更重要的是，上半年的债牛行情下，交易型机构已经积累了足够的浮盈，短期存在较高的盈利兑现压力。不过再拉长一点来看，现在所有的经济表现均源于政府年度工作目标，如果明年下调增速目标，政策也难言长期持续性，因此债市仍有长期看多的基础，只是短期需要规避一下风险。

　　结合估值指标来看，随着短端利率大幅上行，期限利差已经降至历史的下十分之一，高评级债和城投债的信用利差也降到历史低位，而中低评级信用债的利差仍在历史均值之上。鉴于此，在债券资产中，我们推荐短久期+中低评级信用债的组合，短久期控制利率风险，而短期利率、信用利差和高票息又在基础利率趋升的环境中提供了足够的保护。

　　2. 8月基金投资策略：关注追风型基金

　　股混开基：8月从政策面、资金面均支持市场上涨。在风格方面，7月下半月随着经济数据、M2数据的出台，市场掀起了一波蓝筹浪潮，而成长风格略显逊色。短期风险偏好的提升可能更利于蓝筹股的行情，但是从历史经验来看，在上涨的市场中成长、价值风格并没有太大差异，更多的只是时间问题。综上，投资者可以积极关注股票混合型开放式基金，尤其是被动型或者分级基金，新增资金可以考虑加配价值风格，而对存量基金可以继续持有，对于主动型品种，优选右侧趋势型选手。

　　QDII基金：继续关注投资于美国的QDII产品。依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事，可以继续关注。

　　债券基金：就基金选择而言，落实到基金选择层面，由于大类资产风格向高风险资产轮动，可在债基组合中适当加入权益风格的品种，尤其是操作较为灵活的基金经理。另外，重仓短久期信用债，具有较强个券选择能力的债券基金，也值得关注。

　　货币基金：随着货币政策有望转向中性，8月资金面可能继续向紧，投资者可适当加入货币基金，一方面赚取市场利率，另一方面也可规避债市风险。