近日，新华医疗(71.51,-3.41,-4.55%)(600587.SH)因为耗资3.7亿元收购成都英德生物医药装备技术有限公司(以下简称“成都英德”)85%的股权再次被市场所关注。但在收购方案公布后，公司股价大幅下跌。

　　回顾新华医疗近年来的发展轨迹，不断收购成为其规模快速增长的重要手段。《中国经营报》记者发现，随着新华医疗的不断收购，公司的资产规模和营业收入在大幅扩大，而同时其净资产收益率从2011年至2013年呈现不断下滑的趋势。 但新华医疗总裁许尚峰对记者表示，未来公司仍会走收购的道路，预计明年上半年将会再融资10亿元，用于医疗器械产业化和收购医院。

　　快速扩张受质疑

　　7月1日，新华医疗发布澄清公告，回应媒体对公司拟收购成都英德的质疑。其实，在4月19日公布收购成都英德的消息后，公司股价就快速下跌。公司股价从复牌前一个交易日(即2014年2月17日)的高价94.28元/股，到5月12日的60元/股，区间最高跌幅为57.13%。

　　“新华医疗此次收购的成都英德属于制药装备行业，而装备制造行业的整体市盈率不高，公司股价复牌后出现下跌也在意料之中。”一位券商分析师对记者指出，新华医疗近年来的收购事项不断，市场对此已经没有“新鲜感”，加之此次收购受到质疑，所以下跌也在情理之中，只是没想到下跌幅度如此之高 。

　　于2002年登陆上海证券交易所[微博]的新华医疗，最初几年内并没有太多的收购动作。但在大股东2009年12月由山东省淄博市财政局变更为淄博矿业集团有限责任公司后，新华医疗开始走上了收购扩张之路。

　　2010年7月5日，新华医疗与淄博众生医药有限公司(以下简称“众生医药”)的徐勇等7名股东签署了《股权转让协议》和《增资协议》。公司拟先以0元价格收购徐勇等持有的众生医药60%的股权，并由公司及其余7名股东共同向众生医药增资2500万元。

　　2011年12月，公司以328.37万元收购山东中德牙科技术有限公司45%的股权。

　　2012年7月，公司非公开发行募集资金净额为3.14亿元，募集资金净额全部用于收购长春博迅生物技术有限责任公司75%的股权。

　　到了2013年，新华医疗的收购步伐明显加快。

　　2013年5月，新华医疗以1560万元收购上海盛本包装材料有限公司60%的股权(分三期投入)。当年6月，新华医疗拟通过发行股份及支付现金的方式购买远跃药机90%股权，收购价格为3.53亿元。当年12月，新华医疗全资子公司华佗国际发展有限公司(以下简称“华佗国际”)与何鞠诚、梁景新签署《股份出售及购买协议》，华佗国际以人民币1.92亿元受让何鞠诚持有的威士达医疗有限公司(以下简称“威士达”)30%的股份、以人民币1.9215亿元受让梁景新持有的威士达30%的股份。

　　而在今年4月份，公司再次收购成都英德85%的股权。

　　兴业证券(9.01,0.00,0.00%)分析师项军表示，在收购远跃药机、威士达后，新华医疗又在短期内收购成都英德，公司在外延并购的进展持续超出市场预期。

　　随着近年来收购扩张步伐的加快，新华医疗的资产规模和营业收入不断扩大。数据显示，2011年至2013年，公司的资产总额分别为19.52亿元、33.78亿元、53.91亿元，营业收入分别为21.06亿元、30.36亿元、41.93亿元。

　　然而，同期内，公司的净资产收益率却连续下滑。

　　数据显示，2011年至2013年，公司的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为13.17%、12.43%、12.02%。

　　“自2012年以来，外延式扩张已经成为公司业绩增长的主要因素，但是扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率的连续下滑，而该项指标是反映公司盈利能力的重要指标之一。”一位私募人士对记者表示，收购是一把双刃剑，其既能在短期内让公司的规模快速扩大，同时也会在一定程度上拉低公司的盈利能力，所以作为上市公司来说，不能一味地靠快速收购来扩大公司规模，在收购完成后，如何整合收购的资源让公司的实际盈利能力得到提高才是最重要的。

　　对此，许尚峰对记者表示，盈利能力是多方面的考虑，随着收购和股本的扩张，净资产收益率会有波动，如果不扩张，公司的净资产收益率会提高，但发展会受到限制，而包括扩张和投资的项目都占用资金和净资产，对净资产收益率会有一定影响，因此要把握好扩张速度与净资产收益率之间的平衡，在收购过程中，公司对净资产收益率的指标也非常重视。