定于今日(7月23日)到期的华通路桥4亿元短融券，能否本息兑付的不确定性风险正加剧债市风险敏感度。这已不是头一遭，今年3月上海超日公司也一度出现利息兑付风险。

　　所不同的是，华通路桥若无第三方出手相救，将面临本息都无法兑付风险，且其主营业务之一是与政府业务往来密切的路桥建筑等行业，这使其对市场的不确定性更富想象。如部分地方政府对华通路桥的应付账款能否及时填补到位，检视着市场对部分地方债务的风险评估。

　　其实，从去年开始，也就是目前出现兑付危机的4亿元短期融资券债务形成的时候，华通路桥就暴露了不少问题，但也许正是这家企业特殊的政商关系，模糊了借贷银行的双眼，把巨额资金贷了出去。从这一点来说，华通路桥的这场债务兑付危机，表面上是由董事长接受调查而引起，实际上病根早已种下。

　　与曾经在市场上闹得沸沸扬扬的信托理财产品的兑付风险不同，华通路桥的债主不是分布于社会上的个人投资者，因此某种程度上，其真能打破“刚性兑付”，给地方政府的压力将相对较小，这也是华通路桥很可能成为打破“刚性兑付”第一家的一个理由。但从这起事件的发生，我们可以看到，从2008年全球金融危机以后，我国以扩大信贷为手段的保增长模式存在不可持续性和刺激风险，而这方面政府虽已意识到了问题所在，但经济运行的整个格局却对信贷产生了严重依赖而欲罢不休。在经济增长速度下降的现实威胁之下，中央政府虽坚持货币紧缩政策，但面对中小企业的持续经营困难，还是推出了一系列微刺激措施来达到稳增长的目的，在货币政策上便是“定向宽松”，以让民营中小企业能够继续有资金可借贷。但是，民营企业的经营能力实际相对偏弱，如果大量信贷投放于民营企业，其风险程度显然不会很低。最近各地频传一些民营企业出现债务危机的信息，已经直观地反映了这方面的现实问题。

　　也许正是这个原因，银监会已经于近期发出了一份征求意见稿，要求各地整顿农村金融机构的业务操作，并加强监督其资金放贷。按照这一最新出台的政策，各地中小银行特别是农村金融机构都会对放贷非常谨慎。银监会的这个新政，表观之与“定向宽松”的目标不太合弦，但却现实地反映了监管部门对民营中小企业信贷增加的担忧。尽管监管部门对打破“刚性兑付”一直持支持态度，但当这种期待变为实实在在的现实的时候，它对金融市场所产生的震荡还是不可轻视的。