透视三季度经济

　　四季度随着发改委项目批复速度加快、基建专项债资金陆续到位、第三批债务置换不断推进等，诸多政策将对经济起到托底作用，并带动信贷资金、特别是中长期贷款的增加。

　　本报记者杨志锦北京报道

　　10月15日，中国人民银行公布2015年上半年金融统计数据报告。

　　报告显示，9月末，广义货币M2余额135.98万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末回落0.2个百分点。虽然增幅较上月回落，但是仍高于年初设定的12%的增速目标。此外，M2增速连续三个月高于13%，整体货币投放保持较高增速，彰显货币政策的宽松取向。

　　“13.1%的增速其实也不算低了。”民族证券首席宏观分析师朱启兵对21世纪经济报道记者表示，“在7、8月表外融资及债券融资持续回暖后，9月银行信贷投放意愿出现回升，融资需求在稳增长政策带动下弱势企稳，经济年内低点已经出现。”

　　报告还显示，2015年前三季度社会融资规模增量为11.94万亿，比去年同期少5786亿。前三季度社会融资规模增量的下滑，主要是受表外融资大幅萎缩的影响。但9月新增社会融资规模自7月持续上升，显示实体经济从金融体系获得的资金上升。

　　表外融资占比锐减

　　央行的报告显示，今年前三季度社会融资规模增量为11.94万亿元，比去年同期少5786亿元。从具体项目看，委托贷款、信托贷款以及未贴现承兑汇票同比减少1.5万亿，成为带动今年前三季度社会融资规模增量下滑的主要原因。

　　这三种融资方式也被业界称为“表外融资”。从占比上看，表外融资占社会融资规模增量的比重已由去年前三季度的17.63%降低至目前的4%。而在此前四年间，伴随着非标业务的兴起，表外融资的占比一直在20-30%之间。

　　表外融资占比的下滑与监管层整顿非标业务有关，金融机构将大量表外业务转移到表内。反映在社会融资规模中的变化即是人民币贷款占新增社会融资规模的比重持续上升，由2010年前后的55%左右上升至目前的75.30%。这种转变可以降低企业的融资成本，缩短融资链条，一定程度上减少融资风险。

　　此外，社会融资规模的结构有所优化。21世纪经济报道记者根据Wind数据整理，今年前三季度直接融资的占比为20%，相比上年同期上升了3.5个百分点，实体经济直接融资的比例有所提高。

　　从当月数据来看，9月社会融资规模1.3万亿，自7月份连续三个月回升。表明实体经济从金融体系获得的资金增加，整个社会流动性在增加。华创宏观认为，9月是开工旺季，社会融资规模环比多增符合季节规律，但增幅远超市场预期。

　　从具体细项来看，9月社会融资增量主要由贷款增长所贡献。社会融资规模中的人民币贷款和新增人民币贷款相当，均在1万亿左右。“可以认为贷款基本上投给了实体经济。”中信建投在一份研报指出。此外，公司债扩容拉动债券融资相比上月增加近千亿。

　　M2增速显示宽松取向

　　央行的报告披露，9月末广义货币M2的增速13.1%，增速比上月回落0.2个百分点。

　　“8月流动性投放比较多，因为人民币贬值对流动性造成冲击，仅公开市场就净投放了1600亿元，还有SLF等其他途径的投放;而9月流动性比较充裕，央行公开市场是净回笼了1300亿，所以M2有所回落。”朱启兵对21世纪经济报道记者表示，“但环比看，M2的余额量仍然是增长的。”

　　值得注意的是，M2已经连续三个月运行在13%以上，超过年初全国两会政府工作报告设定的目标12%，彰显货币政策的宽松取向。“整体货币投放保持较高增速，降准以及地方政府债务置换的存款派生均有一定积极作用。”招商固收的一份研报如是称。

　　从贷款数据来看，9月新增人民币贷款1.05万亿，比8月多增2500多亿，信贷投放总量再现增长。分部门看，住户部门中长期贷款增加3256亿元，为今年2月以来的峰值。这意味着在相关部门放松房地产市场调控后，房地产市场消费需求在持续改善。非金融性公司及其他部门中长期贷款当月新增3555亿，占比大幅反弹至33.9%。

　　“中长期新增贷款一改两个月来的颓势，显示出稳增长政策在得到落实，但能否持续仍未可知。”中信建投的研报称。

　　华创宏观则预计，四季度随着发改委项目批复速度加快、基建专项债资金陆续到位、第三批债务置换不断推进等，诸多政策将对经济起到托底作用，并带动信贷资金、特别是中长期贷款的增加。

　　在M2增速回落的情况下，狭义货币M1增速分别比上月末高2.1百分点。对此，朱启兵对21世纪经济报道记者表示：“信贷投放虽积极，但信用派生过程尚未体现在数据中。”

　　基于9月各项金融数据表吸纳均有所超出预期，招商固收认为，信贷和社融表现较好，反映实体融资需求有所改善，财政支出继续发力，在宽财政和宽信用的双重支撑下，宏观经济底部仍有支撑。

　　国家统计局月初公布的数据显示，9月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月小幅回升0.1个百分点。但是这一数值仍位于荣枯线以下，宏观经济还难言企稳。

　　中信建投则认为，货币政策仍将在较长时期维持宽松，在人民币贬值压力依然存在的情形下，降准是更为适宜的政策选择，降息的空间依然存在。