9月经济数据低迷，央行降息、降准再次走到风口浪尖。9月CPI同比上涨1.6%，这是5月以来该指数首次掉头向下;9月PPI同比下降5.9%，持续43个月为负;9月M2增速13.1%，环比8月回落。

　　央行继续宽松放水的呼声一浪高过一浪。“随着物价上行因素消退，经济下行压力加大，通缩正重新成为物价主要风险，这也意味着宽松货币政策仍有加码空间，四季度再度降息降准仍可期。”海通证券首席宏观分析师姜超称。渣打银行也预计，2015年底前中国央行将再度降准1%、降息0.25%，原因是双降政策刺激下，今年经济增长才能达到7%左右。

　　经济通缩的魅影如影随形，同时人民币国际化正在加速推进，除了经济的底部拯救，同时还要考虑人民币价格的企稳，所以央行宽松的时点拿捏成为关键。某上市银行金融部人士告诉本报记者，目前人民币汇改价格放开逐渐趋于稳定，波幅放开也处于预期之中，那么降息或降准将与之错开，时点或会晚于预期。

　　宽松再博弈

　　经济低迷，市场再次将目光投向了央行，“降准、降息吧!瞧瞧这经济数据……”市场各类专家们解读之后，几乎都表达了类似的看法。

　　国家统计局发布数据显示，9月CPI同比上涨1.6%，涨幅较前一个月回落0.4个百分点，CPI同比涨幅重返1时代。此前由于猪价飞涨，带动CPI冲上2时代。如今再次回到了1时代，通缩成为经济底部的风险指标。

　　首创证券首席宏观经济分析师王剑辉预计，四季度猪肉价格环比增幅较三季度明显回落，CPI增速也将受到影响，“四季度CPI涨幅总体将保持温和偏弱，基本维持在1.7%至2.2%的区间内。”前几个月猪肉价格疯涨带动CPI上冲，市场担心通胀之下，央行将缓打降准、降息这两张牌，而今这一担忧扫除。

　　PPI也仍未见明确反弹迹象，中国9月PPI同比-5.9%，连续第43个月下滑，民生证券宏观分析师朱振鑫分析，中期来看PPI已经连续43个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面上游去产能去库存尚未结束，另一方面伴随经济换挡转型，传统工业品需求趋势性放缓，“在产能有效去化和需求找到新增长点之前，PPI难摆脱低迷。”

　　国泰君安宏观分析师任泽平也认为，9月PPI环比跌幅收窄，近期大宗商品反弹，工业企业利润有望改善，CPI 超预期回落，通缩压力加大，降息节奏临近，“预计今年还有一次降息和一次降准。”

　　9月的金融数据也同样表明，进一步宽松仍有空间。10月15日，央行公布的最新数据显示，9月末，广义货币(M2)余额135.98万亿元，同比增长13.1%，增速比8月末低0.2个百分点，比去年末高0.9个百分点。9月末，人民币贷款余额92.13万亿元，同比增长15.4%，增速与8月末持平。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，数据反映信贷条件有所改善，但鉴于经济需求依然薄弱，货币财政宽松仍应继续发力。

　　近期资本市场相对稳定，央行同时推出双降的大招可能性降低，那么，到底是先降息还是先降准，哪一步更为迫切呢?

　　朱振鑫认为，“降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。”其理由是，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币，资金面并不紧张，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿。

　　降息降准时点？

　　低迷的经济数据，正在倒逼央行进一步降息、降准，以加大宽松促进经济的复苏。那么，现在不是降不降的问题，而是几时降的问题。

　　美国经济数据显示，9月PPI环比萎缩0.5%，不及萎缩0.2%的预期;9月核心PPI(不计能源与食品)环比萎缩0.3%，同样不及预期。9月美国零售销售增长接近停滞，环比微增0.1%，不计汽车销售环比下降0.3%，跌幅为年内最大。

　　市场认为，美国PPI和零售两大数据均表现不佳，四季度经济增长令人担忧，美国加息将会延后。然而美国加息的阴影一直不散，美国此次公布的申领失业金人数大幅下滑，美元指数因此出现止跌反弹。10月15日，纽约联储主席杜德利表示，只要经济表现仍处在正轨之上，美联储就仍应该在今年加息，但他也发出警告称，最近的数据显示增速可能在放缓。

　　央行降息、降准的宽松政策，必需避开美国的加息动作，这有利于人民币汇率的稳定。此外，还要与加速推进的汇改新政交错进行，以利于人民币国际化推进。

　　“央行在汇改上会有更多动作，未来降息、降准的可能性存在，关键是时点问题。”上述上市银行金融部人士认为，这要根据市场实际变化而定，并非只看9月的经济数据。

　　当降准、降息的呼声不绝于耳，央行最近更大的着眼点，在于人民币国际化这一盘大棋。同时也在考虑如何将资金逼进实体经济，以及如何降低实际利率。

　　10月10日，央行将信贷资产质押再贷款试点推广至上海、天津、北京、重庆等9省市。在市场纷纷解读为央行大放水之下，央行研究局首席经济学家马骏回应称，央行此举并非是中国版QE，不会对流动性总量产生显著的影响。“此次扩大信贷资产质押再贷款试点，增加合格抵押品的选择范围，对银行体系流动性总量不会造成明显的影响。再贷款只是创造流动性的途径之一，合格抵押品选择范围的变化又只是影响再贷款的许多技术性因素之一。”

　　上述上市银行金融部人士则称，信贷资产质押再贷款或意味着中国货币发行机制就此改变，即创造了新的基础货币投放渠道，或逐渐与美元脱钩。“总的资产负债表不扩容，只是通过结构性的调整，从而激活人民币存量，增加流动性进入实体经济，同时也会压低实际利率。”

　　可见，央行对于经济的刺激，已不仅仅局限于降准、降息等原有的货币政策，将会推进更多创新的流动性管理目标。

　　实际上，目前市场上并不缺钱，资金脱实向虚现象仍然严重，如何将资金引向实体经济才是重中之重。降准放水如果不能进入实体经济，而是在资本市场空转，那么央行降准的步伐将会缓于预期。

　　此外，有报道称，中国外汇市场很快就将把人民币的交易时段延长到晚上11点半，也就是格林威治时间的下午3点半，与欧洲的交易时段重合。此前，10月8日，人民币跨境支付系统上线，为人民币国际化开通了“高速公路”。那么，接下来人民币汇率市场化还需加大波幅，市场也预计10月有望实现。在汇改时人民币的稳定至关重要，那么降息、降准的大招或需排在此之后。未来两个月是否降息、降准，央行则需根据市场变化的实际情况定夺。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，中国第四季度经济增速同比或将出现回升，“由此会降低继续降息的必要性和紧迫性。”