写在前面的话——钢铁行业投资原理系列(一)

　　对钢铁这样一个成熟的基础行业来说， 庞大的收入体量、 众多的从业人员及足够长的产业链，意味着行业数据繁多而复杂。在日常研究中，迷失于各种数据中而难以快速并正确地做出决策，很常见。其实，研究是一个深入浅出、 大道至简的过程，我们无限地去探索纷繁的细节，只是为了能够抽象出有限的一般规律， 将复杂问题简单化，以最直观的方式来指导投资、 创造价值。本系列报告正是基于此， 力图通过简洁的文字、不长的篇幅，解答曾困扰很多人的问题。

　　产能增长已逐步停滞

　　现在回过头来看，过去 5 年是中国钢铁行业全面走向衰退的 5 年。钢价自 2011年年初创下新高后，一路下跌，目前已只有高点时 35%。 在这期间，曾有多次看好行业反弹或反转的市场观点出现， 其最重要理由就是——供给收缩。 事实的确如此， 根据中联钢的统计数据， 全国有效粗钢产能增速在过去几年中不断下滑， 2014 年已经降至 1.4%；而统计局公布的钢铁行业固定资产投资额不断负增长的事实也说明，当前我国钢铁行业供给层面已基本停滞增长。

　　钢价与产能在历史数据统计上并无稳定关系

　　从历史统计数据上来看，我们并没有从钢价走势与产能增速中找出稳定的关系，意味着产能并非钢价表现的主导因素。 为什么供给不增长了，却不能给钢价带来支撑？ 原因很简单，在现实生活中，供需并非静态存在， 供给虽然不增长了， 但同期的需求曲线也同样在发生变化。对大部分行业来说， 由于供需要素传导遵循着“ 下游需求好转—市场价格上涨—企业利润上升—加大产能投资”的市场经济传导逻辑， 因此， 供需格局是一个内生需求主导的动态经济过程，而非简单的静态数字增减。 不同行业之间的差异仅在于资产的轻重属性、供给格局及政治地位导致产能调整的快慢程度，以及少数领域需求的内外生属性不同。日本失去的 90 年代便是一个典型的案例，产能收缩滞后需求下滑的速度，钢价持续下跌直至中国需求爆发带动全球钢铁回暖才结束。

　　需求才是矛盾的主导因素

　　我们总是寄希望于供给调整快于需求， 进而使得行业拐点早日到来， 但事实上这不过是我们美好的愿望。 对于一个由众多微观企业组成的经济体而言，产能调整滞后需求变化的规律不会改变。 2015 年前 8 月，全国粗钢累计产量同比下降 2.00%，为 20 年以来首次负增长。 但只要需求继续下滑， 供需基本面就无法改善，产能调整也就不能阻止钢价下跌。