【“微刺激”再袭 “中式宽松法”旨在宽信用】最新出炉的9月份物价与外贸数据显示，实体经济需求放缓的势头仍没有停止。10月13日，海关总署发布9月份进出口数据，出口出现小幅改善，但进口依然持续下滑，衰退式贸易顺差居高不下。14日，国家统计局发布9月份CPI同比增长1.6% ，升幅较8月份的2%有所回落，也低于预期的1.8%；而PPI同比下降5.9% ，与8月持平，为连续43个月下滑。

　　中国经济仪表盘上的最新数据显示：经济复苏依然任重道远。

　　最新出炉的9月份物价与外贸数据显示，实体经济需求放缓的势头仍没有停止。10月13日，海关总署发布9月份进出口数据，出口出现小幅改善，但进口依然持续下滑，衰退式贸易顺差居高不下。14日，国家统计局发布9月份CPI同比增长1.6% ，升幅较8月份的2%有所回落，也低于预期的1.8%；而PPI同比下降5.9% ，与8月持平，为连续43个月下滑。

　　这一背景下，央行再度打开货币政策的工具箱，这次拿出的是——信贷资产质押再贷款试点扩围。

　　10月10日，央行发布公告称，人民银行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。有分析称，这有助进一步为实体经济增加信贷支撑。

　　“国内需求依旧疲软，而通胀明显回落，将为货币政策宽松提供更大的空间。”受访经济界专家称。

　　弱需求促“稳增长”加码

　　对于9月份CPI同比涨幅比8月回落0.4个百分点，国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读称，这主要原因是对比基数较高。

　　然而值得关注的是，作为CPI涨幅主要“推手”的食品价格9月份环比下降0.1%，非食品价格环比上涨0.2%。其中，猪肉价格虽然连续第5个月环比上涨，但涨幅为0.4%，比8月回落7.3个百分点。而且从9月份50个城市主要食品价格旬报监测情况看猪肉价格呈现前高后低走势。

　　显然，此轮猪周期行情对通胀的影响力并不显著。

　　与CPI走势相比，更令市场关注的是，9月PPI同比下降5.9%，降幅与8月相同，但环比下降0.4%，降幅比8月收窄0.4个百分点。

　　“这主要原因一是多数工业行业环比价格降幅缩小，其中，石油加工、有色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选价格分别下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比8月分别缩小3.9、1.8和0.7个百分点；二是部分工业行业环比价格由降转升。其中，计算机、通信和其他电子设备制造价格上涨0.3%，文教、工美、体育和娱乐用品制造价格上涨0.7%。”余秋梅解释。

　　分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格下降合计影响9月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。

　　“这反映在经济增长触底之后，国内经济传统需求依旧疲软，内生增长动力明显不足，因此后续稳增长政策的跟进将是今年增长保7%的关键。”对此，摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊对《中国经营报》记者称。

　　从外贸数据来看。据海关统计，相比8月份，9月份出口降幅从8月的-6.1%收窄至-1.1%；但进口继续恶化，同比增速从8月的-14.3%下降至-17.7%。

　　“在进出口走势背道而驰的背景下，贸易顺差依然居于高位3762亿元，本质上依然属于内需弱于外需所造成的衰退式贸易顺差。”章俊称。

　　无论从OECD(经合组织)领先指数，还是波罗的海干散货指数，还是出口PMI等各项领先指数来看，全球经济依然疲弱，并不支撑未来中国出口的持续改善。

　　“在确保消费作为增长稳定器的作用不变的同时，应加大固定资产投资，特别是对政策相对敏感的基建投资。”章俊说。

　　在这一背景下，增加国内需求供给成为最直接的调控选择就不难理解了。

　　10月15日，国家发改委秘书长李朴民介绍今年前9个月，国家发改委共审批核准固定资产投资项目218个，总投资18131亿元。其中交通基础设施项目84个，项目投资超过所有项目投资的一半，达到9906亿元。

　　同一天，国家发改委又公布了近期批复的6个交通基建项目，包括5个公路项目和1个航道整治项目，6个项目总投资为676.36亿元。

　　推进“宽信用”

　　超万亿投资规模的项目审批落地，钱从哪里来就是接踵而来的新问题。

　　10月10日，央行发布公告称，按照2015年人民银行工作会议要求，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。

　　“信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。”央行称。

　　选择在这9省试点，方正证券高级宏观分析师杨为敩对记者分析称，“这可能因为该九个省市是经济大省，整体信用偏优，不会造成银行不断再贷款引起的风险恶化。”

　　在此次试点扩围之前，信贷资产质押再贷款从2014年下半年在山东省和广东省已经先行试行。

　　根据平安证券研报显示，2014年山东省和广东省的试点额度分别为9亿元和17亿元左右，从规模看仍以试验为主。其中山东省发放9单、广东省发放3单。

　　按照先试点区域的结果，信贷资产质押再贷款远不可能造成盛传的“中国版”万亿QE的效果。光大证券首席经济学家徐高对记者称：“现在看，再贷款试点有利于提高货币政策灵活性和有效性，为央行创造新的货币投放渠道。”

　　一直以来，央行主要是以外汇为抵押向商业银行提供基础货币。但今年以来，外汇占款逐月趋势性减少。10月16日，央行最新公布，9月央行口径外汇占款减少2641亿元，这也是连续第8个月下滑。

　　“再贷款是央行投放较长期基础货币的主要方式之一，而信贷资产质押再贷款是以存量信贷资产为抵押品来补充基础货币的方式，这也是以制度创新扩大货币政策效力稳增长的‘中式宽松’之一。”银河证券首席经济学家潘向东向记者称。

　　在他看来，随着抵押品管理框架的不断完善，信用评级机构有望得到发展，金融机构对高等级抵押品的配置需求也将趋势性提升。

　　央行研究局首席经济学家马骏也公开表示，基础货币的外汇占款供给渠道减弱，人民银行通过再贷款等主动供给基础货币的渠道加强。从国际经验看，为保障央行资产安全，防范道德风险，央行通过债权方式提供流动性都要求金融机构提供合格质押品。

　　央行公告表示，“信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大‘三农’、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。”

　　杨为敩对记者称，“这个政策更大的意义可以看作是此前定向政策的延续。”

　　高盛高华首席宏观经济学家宋宇发给记者分析称，此次政策调整的影响可能与2014年以来旨在向小微企业和三农领域放贷的定向降准更为相似，这些举措改善放贷结构的意图比增加总量的意图更明显。在经济疲弱的形势下，这一举动明确显示出货币政策呈放松倾向，但是温和放松的倾向。

　　由于9月份CPI数据低于市场预期，这为货币政策进一步宽松提供空间。“通胀率下降为政策放松留出更大空间，并仍然预计货币政策将进一步放松，年底前基准利率将下调25个基点、存准率将下调100个基点。”宋宇称。

　　此番资产质押再贷款试点大范围铺开，一个可预见的结果：进一步增强商业银行的放贷能力，进一步为实体经济增加信贷支撑。

　　记者注意到，2014年广东、山东省试点了信贷质押再贷款。有媒体统计显示，截至2014年末，在广东省内，累计对3家试点机构发放了信贷资产质押再贷款，金额16.77亿元，向该省200家小微企业发放了贷款，平均利率比同期限同档次的其他贷款利率低0.75至3.6个百分点，为小微企业节约利息成本约3000万元 .

　　国金证券银行业分析师马鲲鹏也持类似看法。他对记者表示，这是着眼中长期的机制建设，但短期影响不太大。

　　在马鲲鹏看来，这同样是盘活存量之举，既是创新性的基础货币投放新渠道 ，同时也为未来财政刺激加码背景下商业银行潜在的额度压力先进行制度性松绑，但短期立竿见影的直接爆炸性影响有限。

　　9月CPI低于预期也推高了市场宽松预期，近期利率呈现下行的迹象。例如，近日新发的10年期国债中标利率降至2.99%，为2008年12月以来首次跌破3%，此前市场预期为3.10%。

　　对此，民生证券研究院固定收益负责人李奇霖看来，利率下行是长趋势。房地产开发投资长周期下行，重工业产业链产能去化，传统增长动能缺失意味着利率下行是长趋势。