【经济韧性犹存 稳增长毋忧“虎头蛇尾”】三季度经济增速跌破7%，经济下行压力仍然较大。不过，业内人士认为，当前有诸多积极因素推动经济企稳，预计四季度GDP增速有望回升。同时，财政政策、货币政策仍有持续发力空间。

　　三季度经济增速跌破7%，经济下行压力仍然较大。不过，业内人士认为，当前有诸多积极因素推动经济企稳，预计四季度GDP增速有望回升。同时，财政政策、货币政策仍有持续发力空间。

　　经济增长动能有效转变

　　国家统计局的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值487774亿元，同比增长6.9%比去年下降0.5个百分点，是2009年6月以来首次跌破7%；第三季度环比增长1.8%。

　　交通银行金融研究中心首席经济学家连平等人认为，三季度数据显示经济运行整体保持平稳。工业生产放缓、房地产和制造业投资增速下降，是当前经济增速下降的主要原因；第三产业对经济增长的贡献增强，经济结构得到调整改善。

　　其中，第二产业对GDP增长贡献率下降至36.7%，创1983年以来最低；第三产业对GDP增长的贡献率上升至58.9%，创有统计数据以来的最高值，经济增长动能有效转变。从三大需求看，投资持续回落是经济增速放缓的主要原因，房地产开发、制造业投资增速分别下降至2.6%、8.3%；消费增速稳中有升，对经济增长的带动作用增强，7、8、9三个月分别增长10.5%、10.8%、10.9%。

　　连平认为，当前经济运行存在三方面的下行压力和一个不确定性因素。一是房地产开发投资增速持续下降；二是制造业投资增速下行；三是金融业对经济增长的拉动作用不如上半年。一大不确定性因素是稳增长的资金来源受限问题能否有效解决，将影响基础设施投资增速能否回升。

　　连平并认为，今年上半年金融业对GDP的拉动作用明显，股市交易带来的大量收入包括交易佣金、金融服务费、投资管理费等都是推动GDP增长的重要因素。6月份之后资本市场震荡，证券、保险 、信托等金融机构受到很大影响，市场交易趋冷，三季度金融业对经济增长的促进作用减弱。未来资本市场运行趋于稳健，金融业增速开始回归常态。

　　多因素助经济逐步企稳

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，考虑到当前中国就业和消费平稳，稳增长力度有所加大，且各项改革正在有条不紊的落地，中国经济的韧性要好于预期，预计四季度伴随着更加积极的财政与货币政策，以及十三五规划、京津冀战略的相继落地，有助于带动基建投资加快，支持经济企稳。

　　具体来看，支持四季度经济增长企稳主要有以下几点因素：

　　一是中国经济经历转型。当前国内消费和服务业火爆，如国庆期间内地共运送旅客6.51亿人次，零售和餐饮企业销售额突破万亿大关，内地居民出境旅游人数大幅增长等，显示尽管前期资本市场大幅动荡，但当前消费仍然稳定，是推动经济增长的重要力量。

　　二是当前劳动力市场仍然平稳。尽管经济增速持续下行，但并未出现金融危机之时出现令人担忧的民工荒。据人力资源和社会保障部公布的数据显示，二季度求人倍率达到1.06，目前劳动力市场仍然是供不应求的态势。

　　三是房地产市场回暖。伴随着前期房地产政策支持，如放开异地公积金使用、公积金首付比例下调等，楼市已然升温。

　　四是宽松的政策支持。伴随着四季度财政与货币政策放松，如推广信贷资产质押再贷款试点、继续降准，基建项目有望加速推进，而十三五规划、京津冀战略的相继落地，将对四季度经济产生正面影响。

　　五是改革的持续推进。尽管经济仍处于下降阶段，但改革并未停止。例如，近日国务院提出价格改革的目标，资本项目放开加速，11月人民币加入SDR概率增大，这些信号有助于从改革层面释放增长红利，维持市场信心。

　　连平认为，当前经济运行存在诸多积极因素：首先，消费对经济增长的贡献作用增强。消费结构正在转变，网络消费、信息消费增长很快，改善消费环境、降低消费税、降低进口消费品税率等措施为消费增长创造条件。其次，房地产市场回暖，全国商品房销售面积和销售金额增速持续回升，将带动后期相关一系列商品的消费增长。再次，新的消费增长点逐渐形成，大众创业万众创新对消费增长的带动作用逐渐体现。最后，经济结构正在转变，未来最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率可能超过60%，对经济增长的贡献进一步显现，成为拉动经济增长的主要力量。此外，服务业发展势头良好、工业内部结构调整改善、政策调控逐步显效等积极因素也有助于四季度经济企稳。

　　财政货币仍存发力空间

　　业内人士认为，考虑到经济有下行压力，四季度财政、货币政策仍存发力空间。

　　民生证券宏观研究员认为，全年来看，由于财政支出安排等季节性因素，第四季度GDP占比高达30%(因改变核算方法占比可能略有下降，但仍是重中之重)，三季度增长6.9%，全年如要保住7%，四季度GDP要达到7%的增速，目前看难度很大。一是金融业难重现上半年辉煌，二是地产回升很难持续，三是其他传统增长点依然乏力。总之一句话，全年经济增长存在破7风险，但稳增长不会“虎头蛇尾”。

　　从货币政策看，四季度宽松箭在弦上。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币。由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。

　　从财政政策看，借助金融资本和社会资本加杠杆。首先，四季度是财政支出的高峰期，有关部门加大力度督导不作为，前期沉淀的财政资金有望加速流向实体经济。其次，借助金融体系给财政加杠杆。充分发挥开发性政策性金融的作用，有效利用专项建设债券等工具，再加上此前下调了部分固定资产投资项目的资本金比例，实际上相当于给财政加杠杆。第三，借助社会资本给财政加杠杆。相关部门推出特许经营条例，牵头成立PPP基金，通过中央信用为地方PPP项目保驾护航，PPP项目有望加速落地。第四，继续推出重大工程项目，可能和去年一样上调铁路投资目标。