【成品油定价择机下放 五股将迎来重要转折(附股)】分析认为，随着经营体制改革，成品油行业将形成市场竞争机制，供需关系成为影响价格走势的主要因素。成品油市场化提速，进一步为原油期货上市扫除机制障碍。

　　编者按：国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，提出择机放开成品油价格。分析认为，随着经营体制改革，成品油行业将形成市场竞争机制，供需关系成为影响价格走势的主要因素。成品油市场化提速，进一步为原油期货上市扫除机制障碍。

　　成品油定价择机下放为原油期货上市破机制障碍

　　原油市场化道路渐行渐近。10月15日，国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》(下简称《意见》)，提出择机放开成品油价格。分析认为，随着经营体制改革，成品油行业将形成市场竞争机制，供需关系成为影响价格走势的主要因素。成品油市场化提速，进一步为原油期货上市扫除机制障碍。

　　截至今年上半年，我国已成为世界第一大原油进口国和使用国，然而我国在国际原油市场的话语权仍然不高。证监会在2014年底已经批复了上海国际能源交易中心择机开展原油期货交易，目的之一就是在国际原油定价权方面发出中国声音。去年以来，我国先后公布原油储备数、放开非国营贸易企业的原油进口权和使用权、开展石油行业上游市场化改革，也是为原油期货上市铺路。

　　最新的变化是价格改革。发改委新的成品油定价机制实行已有两年半多，业界认为，目前国内成品油价格一般随国际油价、美元汇率等发生变动，且仍以政府定价方式进行，市场化程度和透明度不高，并不能清楚反映国内市场的供需情况。改革的方向正是在此，《意见》要求，推进石油等领域价格改革，放开竞争性环节价格。

　　生意社能源分社成品油分析师卢兴俊告诉记者，成品油价格的放开将带来石油整个产业链的放开，首先，将有利于油品资源的合理化配置，减少体制因素导致“油荒”现象的发生；第二，一定程度上倒逼石化企业进行体制改革，优化现有生产经营模式；第三，有利于削减过剩石化产能，提升油品质量，提高石化企业国际竞争力；第四，促进市场完全竞争，打破垄断，终端消费者将受益良多。

　　“我们一直有一个误区，认为市场经济就是价格放开，但要考虑到价格之前还有一个因素，就是市场主体。早就说把定价权交给中石油、中石化，它们不愿意接，接了以后，价格涨挨骂，跌也是挨骂。没有有效的多元竞争市场，就没法进行市场资源配置。”中国能源研究会能效投资委员会副秘书长韩晓平接受上证报记者采访时如是说。

　　在中宇资讯成品油分析师高承莎看来，以目前的市场环境，成品油价格完全放开或完全市场化，很难在短期内实现。但市场化是行业发展的必然趋势，预计国家后续将出台更多实施政策，来规范成品油市场运行秩序，保障价格放开后不滋生更多投机倒把，恶性竞争等行为，危害油品市场运行的稳定与健康。

　　韩晓平也认为，价改“择机”主要看的就是下一步改革的情况，下个月可能新的油气改革方案就会推出，下一步改革就看公共基础设施是否会变成独立的公司。未来改革的上中下游都会放开，实现投资主体多元化。

　　广聚能源 ：珠江三角洲地区成品油及液化石油气的主要经销者

　　公司是深圳市和珠江三角洲地区成品油及液化石油气的主要经销者之一，主要从事成品油液化石油气销售及电力投资，是国内首家油、气、电同步发展的能源类上市公司。公司拥有全资子公司南山石油以及全资或控股的其它多家加油站，并拥有专业码头、大型油轮、储配站等比较完善的专业基础设施。另外，公司参股的南山热电和西部电力两家电厂均属广东省内的大中型电厂。公司坚持“解放思想，多学善思，以变求赢”的方针，积极研究新的投资方向和领域，稳健并有力地拓展业务空间；依照长远目标和实际需要，坚持“以人为本”的理念规划人力资源，以谋求企业持续、稳定、健康的发展。

　　海油工程 ：行业迎来寒冬，中长期依旧看好

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2015-09-14

　　海油工程短期业绩受行业景气度下行和中海油资本开支削减的影响将会出现下滑。中长期来看，海外市场的拓展将平滑业绩的波动，国内深水油气开发将带来新的增长点。

　　投资要点：

　　2014年与2015年上半年海工市场规模大幅萎缩，2015-2016年将是行业的寒冬。短期来看，我们预计2015年海工装备市场规模将会在90亿美元-110亿美元之间，浅水市场约占72亿-88亿美元j海工建设市场规模大约在130亿美元。中长期来看，随着油价企稳，我们预计海工建设市场将会在3-5年内稳定在230亿美元以上的规模，浅水海工市场规模将稳定在180亿美元以上。

　　低油价局面对我国海工企业既是挑战也是机遇。参考我国海工装备企业市场份额快速上升(从2012年的12%到2014年的41%)的趋势，由于低成本优势以及我国海工建设行业在国际市场上尚处于起步阶段，我们判断海工建设市场份额有望迅速提升，订单总额将从2015年的12亿美元增加至80亿美元左右的规模。

　　国际浅水市场份额增加将平滑国内浅水市场下滑带来的业绩波动，进军国外深水市场和国内深水市场的开发为长期业绩爆发打下坚实基础。随着公司在国际市场上影响力的扩大，我们预计3-5年内公司收入有望上升至420亿元左右的规模。其中国内浅水市场收入从2014年 200亿元的程度下滑至170亿元，深水市场收入随着国家海洋战略的展开上升至30亿元：国外浅水市场将大幅增长至176亿元，国外深水市场增长至44亿元；弥补国内浅水市场的波动。

　　盈利预测与评级。我们按照目前公司在手订单和海工装备及海洋工程建设行业的市场情况，预计2015-2017年EPS分别为0.62元、0.51元、1.17元。基于未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时，通过合作等方式储备深水技术，进军深水领域，扩大国际市场份额，我们给予2016年25倍PE，目标价12.75元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险；深水开发受制于地缘、政治、技术等因素而进度放缓或出现重大事故的风险；国际市场份额拓展低于预期的风险；汇率波动对项目运营产生影响的风险。

　　中海油服 ：油价下降致行业景气回落，主营毛利率下降

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2015-09-02

　　上半年业绩大幅下降，主营业务经营形势严峻。上半年，公司完成营业收入123.5亿元，同比下降24%，营业利润11.74亿元，同比下降76.6%，归属母公司净利润8.94亿元，同比下降79.8%。对应EPS为0.188元。业绩大幅下降的主要原因：主营业务不同程度下降；毛利率同比下降11.9个百分点，以及计提收购COSLDrillingEuropeAS时带来的商誉减值准备9.23亿元所致。

　　受油价大幅下降拖累，四大业务均出现不同程度下滑。上半年，国际油价大幅下跌并继续走低，全球油公司勘探开发投资下降25.7%，取消或延后部分项目，1)公司钻井平台作业日数减少348天。平台日历天使用率同比下降11.0个百分点至80.0%，公司的钻井服务业务收入66.65亿元，同比下降23.9%；进而带动2)油田技术服务业务收入同比下降17.2%，仅实现收入33.9亿元；3)船舶服务业务15.18亿元，同比下降14.2%，自由工作船队日历天使用率下降2.5个百分点至90.5%，外租船舶运营天数减少749天；同时，4)物探和工程勘察业务收入7.75亿元，同比大幅下降53%。预计下半年公司大型装备的使用率可能进一步下降、经营压力进一步加大。

　　油服价格及装备使用率降低，毛利率下降11.9个百分点。上半年，公司毛利率23.9%，下降了11.9个百分点，主要是由于油价下行，油公司削减勘探开发投资，降本增效导致油田服务市场需求受到冲击，主要业务作业量和服务价格也在下降，使得整体盈利能力出现较大幅度的下滑。

　　下半年油服行业下行趋势可能仍将持续。根据HIS统计，2015年全球海上油气勘探和生产资本开支1,801亿美元，同比下降11.7%，油田服务市场同比下降22%。油田服务行业处于下降周期，客户需求大幅减少，各项业务的服务价格和使用率均呈现不同程度的下降。下半年，国际油价将在多重因素影响下继续保持低位震荡。全球勘探开发投资紧缩局面未改，油田服务市场竞争加剧。

　　维持“增持-A”评级，6个月目标价19.8元。我们预计公司2015年-2017年收入分别为242.65亿元、256亿元、305.6亿元，增速分别为-28.0%、5.5%、19.4%，净利润分别为29.5亿元、47.3亿元、63.1亿元，对应EPS为0.62元、0.99元、1.32元，增持-A评级，6个月目标价为19.8元，相当于2016年20倍动态市盈率。

　　风险提示：海洋油气投资增速放缓；油价下降造成平台利用率降低；钻井平台发生自然事故等风险。

　　上海石化 ：中期业绩与指引相符

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-09-06

　　在国际会计准则和中国会计准则下上海石化15年上半年净利润分别为17.7亿人民币和17.3亿人民币，这与中国会计准则下净利润16.8亿-17.8亿人民币的公司指引相符。尽管我们预测15年3季度盈利环比大幅下降，但当油价企稳时公司可获取可观的利润。我们调整了盈利预测，主要是为了反映我们近期对油价预测的变动。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的主要因素

　　在中国会计准则下，15年2季度公司盈利环比增长31倍以上至16.8亿人民币，这主要是得益于炼油业务超高的利润率。由于炼油业务利润率预期大幅缩窄，我们预测公司15年3季度盈利环比大幅下降，但这只是油价近期下跌所引起的暂时性现象。

　　在正常情况下，我们预测公司在中国会计准则下每季度平均利润为6亿-7亿人民币，这对公司来说已十分可观。

　　在当前水平上H股和A股股价具备吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌引发成品油价下降。

　　石化产品需求不及预期。

　　估值

　　由于2015年盈利预测下调和人民币的近期贬值，我们将H股目标价由3.85港币下调为3.65港币。我们仍对H股估值为1.7倍2015年预期市净率，处于过去7年交易区间的上端(不含沪港通实施初期的超高估值).

　　但是，我们将A股目标价由8.33人民币上调为8.96人民币。我们继续根据3个月平均A-H溢价来设定目标价，自7月初我们上一份报告发布以来该溢价已由170%扩大至198%。

　　泰山石油 ：看好公司未来发展

　　公司为山东省四十四家重点企业集团之一。公司以成品油购销为主营业务，始终坚持“诚信经营、规范管理、优质服务”的公司营销理念，认真分析市场走势，贴近市场需求，积极应对市场需求变化，在保障保质、保量供应市场的基础上，销售结构进一步改善，使辖区内市场占有率和竞争力得到了不断巩固提高。