对于后市，我们判断，鉴于国内经济发生系统性风险的可能性较低以及美联储加息时间推后，供需基本面再度成为主导力量，目前尚无亮点，而持仓偏低也意味着短期沪铜面临蓄势振荡局面。

　　在国庆长假后，国内沪铜在LME铜带动下，出现3%以上的反弹，但最近再度陷入振荡行情中。

　　对于后市，我们判断，鉴于国内经济发生系统性风险的可能性较低以及美联储加息时间推后，供需基本面再度成为主导力量，目前尚无亮点，而持仓偏低也意味着短期沪铜面临蓄势振荡局面。

　　国内经济出现系统性风险的概率低

　　周一公布的三季度GDP数据下滑至6.9%，基本符合市场预期，但固定资产投资同比增长10.3%，低于市场预期的10.8%，工业产值同比增幅从8月的6.1%降至6%。后期为保增长，央行再度降准和降息可能性较大，稳增长政策也有加码趋向，如放开关于贷款再质押的试点等。

　　中国经济发生系统性风险的可能性较低，大宗商品较难复制2008年四季度美国金融危机时的崩盘行情。

　　美联储加息时间延后

　　最新公布的美国经济数据如非农数据、耐用品订单、外贸数据等表现偏弱，美联储加息时间延后，10月加息可能性很低，年底前加息的概率也在回落。美元转为振荡偏弱走势，使得大宗商品价格暂时脱离了美元的束缚，供需面将成为主导因素。

　　减产尚属个别行为

　　10月上旬，英美资源和嘉能可拥有的智利第二大铜矿Collahuasi计划减产3万吨，短期利多铜价，但作用有限，因为减产只是个别企业行为。不过，由于铜价低迷，未来需要关注高成本矿以及依靠黄金和钼等副产品维持生产的矿场的动向。

　　铜需求无亮点

　　全球最大的铜需求国中国的表现乏善可陈。4月以来，国内月度铜材产量尚能保持6%—10%的同比增速，但电缆产量在6—8月出现了5%—8%的同比负增长。虽然从往年表现看，四季度电缆生产往往会进入旺季，但这需要后续数据进一步佐证。而铜另一个重要消费领域汽车的表现也有待进一步观察，虽然7—9月环比数据有所好转，但同比仍保持负增长。

　　沪铜持仓偏低

　　目前沪铜总持仓不足60万手，处于偏低水平。从历史走势看，当沪铜持仓偏低时，价格反弹动力往往不足，甚至会出现明显回调；而当持仓处于高位时，价格反弹动力较大。从目前持仓水平分析，沪铜反弹动能不足，需要继续蓄势振荡。

　　综合以上分析，宏观经济面处于相对稳定期，而铜自身的基本面也无亮点。技术上，国庆长假后期价出现了反弹，但动力不足，后期持仓恢复情况较为关键。在此阶段，沪铜往往会以调整蓄势为主。

　　(作者单位：中航期货)