【装备制造业9只概念股价值解析】中集集团：国企改革加速，智能制造升级。

　　中集集团公司跟踪报告：国企改革加速，智能制造升级

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-09-16

　　投资要点

　　中报主营表现各异，管理层对未来充满信心。根据公司中报及我们的跟踪，公司集装箱业务增速较为温和，冷藏箱增速较快，如果下半年青岛和蛇口集装箱工厂的搬迁补贴取得，集装箱板块全年预计将会有较大的增长。车辆业务主要受益于北美市场扩张，其收入大部分来自北美市场。能化及海工业务受油价低迷拖累， 今年上半年海工业务订单较少，2016 年收入规模可能下降。据我们了解，公司管理层对未来充满信心，结合公司愿景，考虑到集装箱业务处于回升趋势及公司其他板块业务的有序推进，我们预计2017 年公司收入将超过1100 亿元(对比2014 年约20% CAGR)；

　　完善混合所有制，加速推进国企改革。近日，《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，明确提出要积极引入各类投资者实现股权多元化。公司H 股定增事宜有望近期完成，弘毅投资持股比例将超过9%，进而将获得一个董事会席位。考虑到弘毅之前的运作案例，我们认为其持股比例的增加有利于公司进一步的发展。此外，该定增计划50%的股权将被公司管理团队及核心骨干将间接持有。近日，公司还并购了江苏太平洋海工，这不仅完善了其能化业务在LNG 船上的布局，而且可以借机引入江苏太平洋作为战略投资者。我们认为，此举彰显了公司灵活的治理机制，借并购引入战略投资者的思路也为其他业务板块的发展提供了借鉴。同时，近期深圳市政府表态支持公司与招商局进行海工领域的合作，考虑到中远集团也有海工业务，而招商局、中远、中集的海工业务各有侧重，如果三者能进一步合作，有很大的想象空间；

　　“中集制造2025”，助推产业升级。在近期的中集2015 科技节上，公司提出“中集制造2025”的发展纲领，表示要借助工业4.0 的思想加速推进智能工厂建设， 助推企业产业升级。作为以装备制造为主的行业领导者，公司早在几年前就开始了解智能工厂的探索，例如中集青岛冷箱厂的智能工厂。并且为落实工业4.0， 公司专门成立了中集智能科技有限公司，其主要为公司内部企业提供智能工厂的解决方案。我们认为，公司的主要产品集装箱是传统的劳动密集型产品，智能工厂的推进有利于公司降低成本，提高效率，进而提高毛利率水平；

　　前海土地价值重估加速推进，维持买入评级。目前，公司仍在就前海土地事项与深圳市政府磋商，预计年内有望落实分配方案。根据分部估值法(见表1)，我们保持目标价不变，15-17 年摊薄EPS 为1.01/1.29/1.58 元，维持买入评级；

　　风险提示。前海土地进展延缓、市场风险、宏观经济下行风险。

　　中国中车：下调盈利预测及目标价，上调评级至“中性”

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-09-08

　　合并后销售管理费用削减进度或慢于预期。

　　中车2015年上半年销售管理费用率从去年同期的12%上升至14%。公司自今年起新增合并南车青岛庞巴迪(H115收入42亿元，净利润2.4亿元)。这是南车与庞巴迪50-50%的合营公司。我们认为最主要的原因是中车下属各子公司的费用削减需要一定时间。南车和北车的合并在今年6月份完成，但是内部人事调整或仍将持续好几个月。我们认为在人事调整期间，中车或难以实现费用节省的合并协同效应。

　　分板块业务趋势不变：动车组强劲，机车和货车疲弱。

　　今年国内第一批动车组和机车招标已经落定，分别为368列动车和470台机车。管理层预计年内还会进行第二轮招标，有若干卧铺动车组订单和约400台机车订单。从全年来看，我们预计动车组交付量将达到历史高点约400列，而国内机车交付量或将同比下降25%。由于铁路货运量持续下滑，我们预计货车的需求也将较为疲弱。上半年中车新签海外订单金额为11亿美元，管理层的全年目标为75亿美元，并对于在一些重大海外项目上(如俄罗斯高铁)取得进展保持信心。

　　盈利预测调整。

　　我们将2015-17E每股盈利预测分别下调9%/12%/12%至0.45/0.51/0.57元，主要由于我们基于高于预期的H115销售管理费用上调了2015年销售管理费用假设。我们认为管理层将在今年下半年采取一些措施来控制费用，但由于合并的协同效应或将比我们预期的需要更长时间来实现，我们也上调了2016/17E的费用预测。我们现在预计2015-17E将实现14%/12%/12%的净利同比增速。

　　估值：下调目标价至13.30元，上调至“中性”评级。

　　基于瑞银VCAM工具(WACC假设为9.4%)，我们通过现金流贴现推导得出公司目标价13.30元(原14.10元)，对应2016年市盈率为26.3x。股价自7月1日至今下跌了27%，当前对应2016年25.3倍市盈率，我们认为估值合理，将公司评级由“卖出”上调至“中性”。

　　上海电气：资产整合+业务转型打开新空间

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01

　　业绩稳健增长新能源业务快速发展。

　　上海电气是中国最大的装备制造业集团之一，公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展，实现营业收入人民币767.85 亿元，较上年同期减少3.1%；归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元，较上年同期增加3.7%。总体看，公司新能源业务呈现快速发展态势，现代服务业和工业装备板块稳定增长，高效清洁能源业绩微降。

　　产业转型升级盈利能力将提升。

　　面对新的产业环境和需求，公司将抓住新兴产业的发展契机，把不符合产业发展趋势，盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力，带来业绩上的腾飞。

　　集团资产整合拉开序幕。

　　上海国资国企改革正在加快推进，上海电气改革方向也很明确，就是未来会整体上市，母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司，领导会根据各个上市公司的具体情况，产业结构情况进行适当调整，总的方向是希望通过整体上市，整个集团的产业结构更加清晰，整个企业发展后劲更足，各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段，未来将有持续性的资产注入动作。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司主业稳健发展，新能源业务成长迅速，且具有持续快速增长潜力；转型发力机器人等新型产业，将带动业绩实现营收和利润率的双升；集团资产整合拉开序幕，优质资产注入指日可待，预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。