今年以来，市场对消费板块一直保持看好，食品饮料也呈现出乘风破浪式的上涨。

7月份以来，食品饮料板块整体涨幅为16.46%，跑赢上证指数超8个百分点。在疫情影响下，市场对大消费预期向好，食品饮料成为主流资金看好的行业。

数据统计发现，截至二季度末，基金在二季度新进增持了59只食品饮料股，占行业内成份股比例高达60.20%，位居申万一级行业第二位。

对此，天弘基金基金经理于洋认为，食品饮料板块具有非常强的刚需属性，与生活息息相关，主要以内需为主;品牌属性强，食品质量对消费者影响大、又难以检验，品牌溢价高，品牌随着规模和时间两方面的增加而增加;行业周期性弱，业绩确定非常高，非常适合长期价值投资，因此得到资金的青睐。

上半年：2020H1 食品饮料收益和估值分析

食品饮料刚需优势彰显，年初至今收益第三

2020 年 1 月23 日武汉封城，新冠疫情在全国得到重视，并带来停工停产和餐饮旅游的接近停滞。

食品饮料居家品类譬如挂面方便面、速冻食品、家庭自制火锅品类率先反弹，克明面业、三全食品、安井食品、天味食品等受到资本市场青睐。

休闲食品虽然因为集聚的减少带来礼品包装品类的降低，但受益家庭需求增长。

食品饮料细分板块中，食品综合板块、调味发酵品板块、白酒板块涨幅居前，分别上涨57.80%、52.84%、46.41%。

受疫情影响食品饮料细分板块经营业绩出现分化

(1) 疫情利好居家相关标的

疫情出现使得外出就餐频次大幅降低并带来居家品类的需求增长。速冻食品中譬如速冻水饺、速冻汤圆、速冻手抓饼、速冻早餐包等半成品需求增长。

休闲零食当中礼盒产品受疫情影响较大，但散装及家庭装产品受益居家生活增多迎来需求增长。

休闲卤制品由于属于裸漏熟食存潜在病毒风险，且疫情减少外出，不便于产品动销，绝味食品2020Q1 同比下降 7.59%。

调味品当中千禾味业主推消费升级零添加产品，目前家庭端占比较高，此次疫情的出现也使得消费者居家生活和家庭烹饪增多，利好千禾味业产品推广。

(2)疫情免疫或影响较弱的相关标的

疫情对高端白酒产生的影响较小，高端白酒消费对象主要是高净值人群，其收入受疫情影响相对较小，且高端白酒在社交当中具有一定程度的需求刚性，抗风险能力强。

(3)疫情带来负面影响的相关标的

疫情原因使得餐饮经营受到较大负面影响，而整个调味品行业餐饮渠道占比约45%，从而对餐饮渠道占比较高的调味品上市企业的业绩产生一定影响。

亲朋相聚的减少也减弱了对于乳品和啤酒品类的需求，乳品企业和啤酒企业业绩受到的负面影响较大。

下半年：疫情恢复+消费升级+品类成长

疫情恢复改善短期边际，消费升级带来长期价值

(1) 白酒动销恢复，长期看高端和中高端白酒受益量价齐升

随着国内疫情恢复良好，聚餐增加，白酒动销改善，库存逐渐消化，进入补库存阶段，下半年预计白酒企业将迎来短期边际改善。白酒当中超高端白酒受疫情影响较小，且动销良好。

长期来看，中高端白酒受益市场扩容和集中度提高，建议关注山西汾酒，水井坊，古井贡酒。

贵州茅台

品牌和产区壁垒长期存在，茅台在白酒中独一无二。作为国酒的茅台，多次见证我国外交与内部建设的重大时刻，其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且难以培育。

次高端和中高端白酒受益消费升级以及市场扩容。在城镇化水平提高和人均收入不断增长的情况下，次高端和中高端白酒不断扩容。

我国中产阶级人数不断增长，人均可支配收入不断提高，对中高端白酒需求不断放大。

山西汾酒清香鼻祖，产品聚焦青花和玻汾，发力全国。青花汾酒定位次高端，玻汾定位高线光瓶酒。

次高端目前市场占有率较低，随着高端酒供给不足和需求的不断增长，次高端酒率先受益高端白酒溢出市场。

水井坊，八大名酒“全兴大曲”，产品聚焦菁翠、典藏大师、井台和臻酿 8 号，菁翠和典藏大师定位 900 元以上高端产品，井台和臻酿8 号发力300-600 元次高端市场。2019 年公司高档酒销售收入占比约96%。

古井贡酒作为中国老八大名酒，被评为“酒中牡丹”。自 2016 年连续冠名春节联欢晚会，并利用读“亳”等活动打造文化 IP。

(2)调味品短期迎来边际改善，长期受益消费升级

餐饮恢复，堂食复苏，调味品餐饮渠道迎来边际改善，海天味业业绩将受益疫情恢复。

酱油行业受益量价齐升，集中度存提升空间。

餐饮快速发展和产品升级贡献酱油行业成长性。

海天2019 年营业收入 197.97 亿，同比增长16.22%;归母净利润53.53 亿，同比增长22.64%;其中酱油营业收入116.29 亿，占比58.74%。

中炬高新2019年营业收入46.75亿，同比增长12.20%;归母净利润7.18亿，同比增长18.19%。

其中酱油营业收入28.80 亿元，占比61.60%。千禾味业2019 年营业收入13.55亿，同比增长27.19%;归母净利润1.98 亿，同比增长(-17.40%)。其中酱油营业收入8.35 亿元，占比61.62%。

海天、千禾和中炬高新酱油毛利率皆保持提升趋势，2019 年毛利率分别为50.38%、50.32%、45.82%。

海天味业

海天味业作为酱油龙头，市占率国内第一，率先布局餐饮渠道，根据公司公告，海天流通及餐饮占比大概5-6 成，家庭消费占比大概 3-4 成。

目前海天的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿。

以经销为主，先款后货，海天对经销商保持强势地位，应收账款占比极小，预收账款较大。

中炬高新

天眼查数据显示，中炬高新技术实业(集团)股份有限公司,原名中山火炬高新技术实业股份有限公司,于1992年12月30日由中山高新技术产业开发总公司进行股份制改组、募集设立。

1995年1月24日,中山火炬高新技术实业股份有限公司向社会公开发行的股票在上海证券交易所挂牌交易。

2001年2月23日,公司名称由"中山火炬高新技术实业股份有限公司"变更为"中炬高新技术实业(集团)股份有限公司"。

中炬高新技术实业(集团)股份有限公司注册资本为79663.719万人民币，法定代表人为陈琳。

中炬高新产品覆盖中高低端，厨邦定位中高端，美味鲜定位中低端;公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一，享受高鲜酱油放量增长的红利。

中炬高新产品终端70%以上用于家庭消费，目前公司正加大餐饮市场的开拓力度，餐饮渠道的消费比例正在逐步提升。

千禾味业

千禾零添加酱油和食醋产品具备产品升级优势，享有高溢价空间。千禾具有零添加系列产品，致力于打造“高品质、健康、美味”的品牌形象，满足消费者的健康需求。

细分赛道具有高成长性

(1) 我国屠宰肉制品行业正迎来历史性的机遇

1)我国屠宰行业集中度正处于快速提升阶段

一方面，国内政策对生猪产业链的环保要求趋严，农业部加快畜禽屠宰法治化建设，重点加强小型生猪屠宰场点的资格清理，大量无法达到污染排放标准的小屠宰场关停并转。

另一方面，小型屠宰场由于资金实力缺乏，获取稳定猪源能力差，两端议价能力低，导致开工率不足等弊端显现，自动退出市场也是一个趋势。

此外，在非洲猪瘟的影响下，由“调猪”向“调肉”转变。传统的屠宰场一般设在“消费地”，采用“调猪”的方式。

而非洲猪瘟的影响下，传统活猪调运方式易造成疫情传染扩散，因而政府限制活猪跨省调运，鼓励实现就地屠宰。

从中长期来看，随着养殖规模化，生猪养殖周期时间更长，振幅更大，小规模养殖屠宰企业耐受力差，退出更成必然。

从集中度来看，我国屠宰行业集中度很低，2019 年双汇发展屠宰生猪 1320 万头，占2019 年全国生猪屠宰量54419 万头的2.42%。

2)我国肉制品行业发展空间大，预制菜是未来发展趋势

随着人们生活水平的不断提高和生活节奏的加快，消费者的食品消费观念已经从最初的满足于温饱发展成为追求高品质、方便快捷的消费，因此对营养价值高、食用便利、安全卫生的肉制品的需求越来越大。

于约2800 亿元，是个规模很大的行业。

近年来，随着居民对食品健康化、休闲化的追求，高温肉制品发展相对成熟，但是低温肉制品、调理肉制品和中式酱卤肉制品、休闲肉制品均发展很快，尤其是面向餐饮和家庭餐桌消费的预制菜(如调理肉制品和中式酱卤肉制品)发展空间广阔。

总体而言，我国肉制品向低温化、高端化、餐饮化、休闲化方向发展。

龙大肉食

新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略布局蓝润集团于2018年 6 月至 2019 年 5 月，分三次共花费 32 亿元获得龙大肉食 29.44%的股权，成为公司新的大股东。

我国养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间足够大我国生猪出栏量平均在6.7 亿头左右，生猪养殖行业规模可达 1 万亿元以上。

全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率我国生猪养殖业长期以散户散养为主，故存在较为明显的周期性循环。

华统股份

浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润稳健增长华统股份是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。

公司目前以屠宰主业为核心，后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。

布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。

(2)多因素促动我国宠物行业持续高速增长

1)人均可支配收入增长是驱动行业增长的核心因素。

西方养宠文化在中国的兴起，是宠物行业发展的基础条件。

单身年轻人和空巢老人的增多，是宠物行业发展的充分条件。

中宠股份

公司作为宠物食品龙头，近年来收入和利润都实现较高增长。

公司业务全品类布局，市场拓展重点向国内发力。

禽肉是公司主要原材料，受周期性价格波动影响。

(3)复合调味料

复合调味品由于味型丰富且烹饪效率高，较好迎合了餐饮端和家庭端的诉求，根据Frost&Sullivan 统计，2018 年我国复合调味料市场规模为1,091 亿元，2013-2018 年复合增速14.39%。

受益于辣味的刺激性和高复购率，火锅底料及川菜调味料正成为复合调味料行业中发展最快的两个子行业。

(4)速冻食品

速冻食品方便快捷，便于家庭特别是上班人群进行即食加工使用。长期来看，此次疫情促进了很多消费者对速冻食品的尝试，培养了消费者对速冻食品的消费习惯，利于行业长期的成长。

速冻食品是采用新鲜原料制作，经过适当的处理和急速冷冻，在-18℃至-20℃的连贯低温条件下送抵消费地点的低温产品。

随着我国经济发展和城镇化水平的提高，以及速冻技术的成熟和速冻食品的品类丰富，速冻食品行业将进一步释放其市场空间，行业龙头率先受利，推荐三全食品，安井食品。

行业评级及重点推荐个股

鉴于海内外新冠疫情对食品饮料众多细分子行业带来较大的负面影响，故维持行业“中性”评级。

建议关注下半年业绩边际改善和消费升级长期逻辑板块随着国内疫情恢复良好，白酒和调味品动销改善，库存逐渐消化，进入补库存阶段，下半年预计白酒和调味品企业将迎来短期边际改善。

超高端白酒具备一定程度的需求刚性和粘性，长期来看业绩增长具有较强确定性;而在今年较强的通胀预期背景下，超高端白酒金融属性进一步增强，囤货需求进一步放大，推荐贵州茅台，建议关注五粮液、泸州老窖。

长期来看，次高端和中高端白酒受益市场扩容和集中度提高，建议关注水井坊、山西汾酒，古井贡酒。

餐饮快速发展和产品升级贡献酱油行业成长性，酱油行业量价齐升，且集中度存提升空间。

长期来看，酱油行业兼具成长性和确定性，推荐龙头海天味业、零添加千禾味业、中高档调味品中炬高新。

我国养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低。且短期内海外疫情反复对猪肉进口产生负面影响，利好国内生猪企业冻肉库存清空和利润释放，推荐全产业链布局的肉类龙头龙大肉食、华统股份。

宠物食品行业，西方养宠文化在中国兴起，单身年轻人和空巢老人不断增多，人均可支配收入不断增长，都促进了宠物行业的增长，并带来宠物食品发展红利，推荐中宠股份。

复合调味料、速冻食品则满足了消费者烹饪用餐的美味性和便利性，疫情催化了消费者对复合调味料和速冻食品的需求程度，天然带来动销。

我国速冻食品的人均消费量和美欧日等国家存在很大差距，随着速冻食品品类的增长和消费者的需求增加，行业空间将进一步释放，推荐天味食品、三全食品、安井食品。

风险提示

1)疫情反弹;

2)经济发展不达预期;

3)推荐标的经营不达预期。

民以食为天，食品、饮料是百姓日常生活中必不可少的商品，其需求具有刚性，受宏观经济周期影响较小，是长期投资的理想标的，作为投资者，我们应该如何去分析食品饮料行业呢?

长江证券食品饮料行业首席分析师董思远在天弘甄选食品饮料新发推介会上带来《食品饮料行业研究框架》主题分享，他表示，食品饮料行业是一个长期周期行业，整个食品饮料行业的收益较好。

对于，食品饮料行业而言，覆盖群体的广度决定产品销量的空间，加价率的大小决定价格空间，二者相结合决定了整个行业的容量和天花板。

细分行业来看，饮料的空间比食品的空间大，大众品的空间比高端品的覆盖要大，这是由消费的频次和广度所决定的，也是行业空间上呈现的特点。