2023年1月16日收盘，凌雄科技股价报收12.6港元。在上市不到两个月时间里，中国DaaS行业第一股“凌雄科技”股价增幅近66%，在当下复杂的市场环境中可谓“独树一帜”。其独特的商业模式正获得越来越多权威机构持续看涨，海通国际更认为其可以持续买入。

 

图注：海通国际首次覆盖给予凌雄科技“优于大市”评级

2023年1月13日，海通国际针对DaaS第一股凌雄科技（02436.HK）发布首次覆盖研究报告并正面推介。研报称，鉴于中国IT设备订阅行业潜力巨大，凌雄科技作为中国最大的企业级DaaS（设备即服务）供应商，具备核心行业壁垒，首次覆盖测算公司2023年的估值为61.9亿港元，并给予“优于大市”评级。

报告预计，公司2022-2024年实现总收入17.97亿元、24.05亿元、34.01亿元，2021-2024年，CAGR（年复合增长率）为36.7%；经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为2.89亿元、4.24亿元、6.97亿元，调整后净利润为500万元、4600万元、1.33亿元。公司已踏过盈亏平衡点，未来三年将进入持续盈利状态。

报告进一步指出，公司DaaS模式兼具IDC行业（机柜租赁）、IT运维服务和SaaS行业特征，因此，选取这三个行业的公司进行对比，并采用加权平均的方法进行估值，并给予公司12倍的EV/EBITDA（IDC），2.5倍的PS（IT运维和SaaS），根据测算，公司2023年的估值为61.9亿港元，目标价格为17.51港币/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

那么，海通国际缘何如此看好凌雄科技呢？主要源于以下几点优势：

DaaS服务正成为企业运营的刚需 市场规模持续增长受热捧

长期以来，在以购置为主的传统消费观念的主导下，中国的大多数企业仍然延续以购买的方式采购 IT 办公设备。不过，近几年，受国家“双创”政策牵引、新冠疫情等综合因素影响，我国的中小企业对数字化、轻资产化、精细化运营的需求，达到前所未有的高度，越来越多企业出于降本增效和实现高质量发展的现实需求，开始重视并选择DaaS服务模式，从而保持更好的现金流以集中精力发展核心业务。

据悉，DaaS模式是设备全生命周期管理模式，主要是为企业提供包含设备回收服务、设备订阅服务、IT技术订阅服务和设备管理SaaS等在内的全栈式服务，全面解决中国企业面临的设备全生命周期管理问题，让企业轻松办公。具体而言，该模式旨在解决企业在IT设备采购、维护、管理及淘汰处置过程中面临的痛点，缓解其一次性购买IT设备的巨大资金压力、技术支持响应慢、IT设备管理灵活性不足及IT设备利用率低等问题，从而帮助企业降低运营成本，提高业务运营效率。

根据灼识咨询和海通国际的资料，与传统做法相比，DaaS服务模式可帮助企业减少97.4%的首期投入，在三年内将运营成本降低约10%至30%，企业无需自行处理淘汰设备，到期更新，始终保持最优的设备使用需求。

报告认为，DaaS服务模式绝非单纯的采买设备、出租客户，而是建立起一个行业的标准，通过标准化的服务规范为客户提供更长久的价值。这种标准模式的本质就是从买产品到买服务的转变。DaaS资产管理系统主要包括企业 IT设备订阅、入库、使用到报废的全生命周期的数字化管理，以及跟踪整个周期 IT 设备的财务、合同、库存等详细情况，还包括记录所有设备维护日期、定期审计、人员轨迹等。这些系统化、数字化的 IT设备管理可有效保证企业IT资产数据的准确性，优化生命周期的资产投资，并彻底解决企业面临的诸多痛点。

值得一提的是，在设备全生命周期业务模式下，凌雄科技依托行业唯一全产业链生态服务闭环，形成系统内循环产业链的同时，积极与IT 产业头部企业进行深度融合与合作，增强获客和服务能力，构建更大的生态服务圈，一站式帮助企业解决日常运营中资产管理混乱、管理成本高、效率低下等所有痛点。

正是因为DaaS服务能带来降本增效等诸多实惠，越来越多企业将该服务视为企业运营的刚需，从而推动中国DaaS市场的持续快速发展。据灼识咨询数据显示，中国设备全生命周期管理市场规模预计未来几年将保持32%的年复合增长率，并将在2026年达到1382亿元。

具备行业核心壁垒 领军者的行业主导力持续强化

DaaS行业的业务逻辑看似简单，但要想成为行业领军者，其实门槛很高，整体业务运营对资金、运营效率和规模都有很高的要求。目前，DaaS行业的企业数量众多，但受限于资金、技术等因素，企业规模普遍偏小。凌雄科技作为该领域的头部玩家，得益于其独特的发展模式以及数字化转型的能力，始终保持行业龙头位置，引领行业发展。

报告认为，凌雄科技构建的行业壁垒包括：（1）闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；（2）完善且强大的回收翻新产业链。能收尽收，随收随租，随收随卖，是回收服务的核心，是一种强服务，并对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；（3）智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；（4）战略股东的强力支持。公司拥有京东、腾讯和联想三大产业战略股东以及政府产业基金，为其提供宝贵资源。

其中，值得一提的是，凌雄科技行业领先的回收和翻新能力，对设备订阅服务起到强大的支撑引流作用和协同效应，帮助其在行业内率先完成设备全生命周期管理服务闭环，进而帮助其实现高效运营和高质服务，最终在提升客户体验，增强客户粘性的同时，也帮助客户优化设备使用成本。

还特别值得一提是，与战投股东的深度协同，进一步强化了凌雄科技的行业主导力。以京东为例，京东已与凌雄科技完成系统平台级的深度融合，并为公司全面开放入口流量，其800万企业客户可直接在京东平台上访问和采购凌雄科技的DaaS服务解决方案，并通过该服务入口网站完成交易，由此，在降低凌雄科技精准获取企业客户门槛的同时。此外，与京东的深度协同，也在仓储管理、物流和配送服务方面也降低了凌雄科技的运营成本。这些都为凌雄科技的后续发展带来强劲增长动力。

又以腾讯为例，凌雄科技作为腾讯众创空间的指定业务合作伙伴，将通过DaaS解决方案为腾讯众创中心的企业和初创企业提供服务，可成为腾讯云在“端”上的能力补充。此外，凌雄科技还与腾讯会议，以DaaS模式，共同上线企业级“云会议室轻资产化计划”，而腾讯会议直接将小熊U租（凌雄科技旗下租赁品牌）的DaaS解决方案上线至腾讯会议APP 上，帮助小熊U 租高效、批量获取企业客户。

此外，凌雄科技还与联想集团在设备采购、租赁和回收端形成业务互补协同及转化。特别是，联想集团为凌雄科技提供设备的全面集采支撑，确保凌雄科技的供应链需求得到优先供应和满足。与此同时，通过共享联想原厂设备+量身定制的尊享服务，可提升企业客户对凌雄科技的信任度和忠诚度。

“与战略股东京东、腾讯、联想的协同效应非常明显，进一步促进了凌雄科技业务的可持续增长，更快地提升了凌雄科技的行业主导力。”凌雄科技相关负责人表示。

数字化建设大幅提升运营效率 赋能客户的同时增强客户粘性

通过数字化建设，持续提升企业的运营效率和客户服务效率，是保持核心竞争力、增强客户粘性的重要举措。凌雄科技深谙其理，并在数字化建设领域持续引领行业，取得行业瞩目的成果。

据悉，凌雄科技是中国DaaS行业内最早开启并持续深入推进数字化建设的公司之一。其从2019年便在业内率先开展数字化建设的战略任务，并取得丰硕成果。通过数字化建设，凌雄科技打通了从前端获客，到中台业务处理、订单结算及交付、办公资产管理，以及后台业务整体、自动化财务报表输出、物流管理的全链条数字化，打破了“信息孤岛”，实现全链条信息无障碍流通，并通过各阶段的数据沉淀，分析基于整体的数字化架构，很好地为企业各种流程管控、风险管理、数据分析等运营做支撑，从而全面提升了IT运营服务效率，实现了更加精细化的运营管理。

报告指出，在数字化 IT 系统支持下，凌雄科技能够在业务经营过程中更好地服务于客户。在前端，凌雄科技根据客户偏好、理想IT设备的配置及品牌，向IT设备制造商下达定制化订单，以满足客户的多元化需求。在后端，凌雄科技打造的数字化供应链管理系统，实时优化采购及存储安排以确保最优供应。从采购到交付的整个过程中，凌雄科技利用数字化方法跟踪设备的原值、折旧及估计剩余价值，并通过在线仓储管理系统确保存货水平与客户实时需求相匹配。

此外，凌雄科技的数字化 IT 系统也已应用到风险控制系统及服务系统中。例如，部署AI 面部识别技术，以确保客户数据的准确性及真实性；利用AI 呼叫系统进行 IT 技术订阅服务，提高服务的效率，进而提升客户服务质量。

值得一提的是，凌雄科技还与京东全面推进“北极光”的数字化融合计划，完成与京东技术中台的全链条系统对接，打通双方的商品中台、订单中台、收银台、客户中台、采购中台、售后中台、价格中台等核心技术中台系统，使得凌雄科技的服务能够以标准化产品的形式，全面融入到京东平台体系中，让更多企业切实享受DaaS服务带来的实惠。

持续深化数字化建设，让凌雄科技的运营管理和客户服务均实现“效质齐升”。由此，直接反映到公司主要经营指标中的细项，就是客户的粘性更强。数据显示，2020年-2021年，凌雄科技的大客户增长率分别达37.6%、55.5%。2022年上半年，其大客户数量继续保持不错的增幅，达20.6%。2019年-2021年，公司的大客户留存率分别达78.9%、80.3%及84.2%。

报告最后认为，考虑到凌雄科技是DaaS领域的领导者，具备行业先发优势、行业竞争优势和巨大发展潜力，61.9亿港元估值是合理且保守的。

另据悉，凌雄科技于2004年在深圳成立，是中国首家DaaS解决方案供应商，也是中国首家建立数字化、多场景及闭环设备全生命周期管理业务模式的公司。作为国家中小企业公共服务示范平台、国家级专精特新“小巨人”企业，凌雄科技近20年来始终以服务好客户为中心，专注于满足企业对IT设备全生命周期管理解决方案的需求，通过提供低成本、高质量、量身定制的一站式数字化DaaS解决方案，助力企业实现降本增效和高质量发展。2022年11月24日，凌雄科技在港交所主板上市，成为中国DaaS行业第一股。

灼识咨询的资料显示，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额的约7.2%。其中，凌雄科技的收入约占总市场份额的3.9%，行业排名第一。这也意味着，凌雄科技的市场份额超过其他四大主要参与者的总和。