近期，珠光颜料龙头企业环球新材国际（06616.HK），宣布正式完成对韩国CQV收购，斥资4.7亿人民币，成为其最大的单一股东。据悉CQV是韩国的珠光颜料龙头，其产品在全球高端市场具备较强的竞争力。

此次跨国并购，将进一步提升企业技术研发壁垒，扩大高端市场产品占有率；在CQV遍布全球的销售渠道协同下，助力环球新材国际能够将产品快速打进国际市场；同时在技术的协同下，也将赋能企业紧抓国产化替代机遇。

珠光颜料是一种高档颜料，属于战略性新兴产业，颠覆性创新正让它在部分领域快速替代传统的有机颜料和金属颜料，成为无机颜料中最有市场潜力的产品。随着业内企业不断突破技术瓶颈，提高产品质量，当前国内珠光颜料市场正处于国产替代的黄金时期。

珠光颜料行业发展至国产替代的黄金时期

中国的珠光颜料行业起步落后于欧美国家，但发展至今也已超30年，经历了启动、稳步发展、产业转型阶段。

二十世纪80年代末，国内珠光颜料企业尚未实现规模化生产的能力，国内少有或几乎没有产能，进口依赖度极高，主要通过代理商引进国外默克、巴斯夫、CQV等产品，珠光颜料的市场基本被国外巨头掌控。

2000年前后，随着中国涂料行业的快速发展，以及化妆品、汽车、电子消费等产业的崛起，对珠光颜料的需求与日俱增。国内开始涌现一批珠光颜料企业，并开始从涂料、塑料、油墨等中低端细分领域进入市场，虽然高端产品仍然依赖进口，但中低端产品已经率先实现国产化。

2016年以来，随着民营企业在生产技术及产品质量上的不断突破，部分头部企业开始进入汽车、化妆品等高端供应链，中国珠光颜料行业进入第二代以具备知识产权的合成云母基材珠光颜料为核心的创新型发展阶段。环球新材国际就是率先实现合成云母生产工艺，具备高端产能的代表性企业之一，这也标志着中国珠光颜料行业开始向中高端转型，也逐渐改变高端市场被国际巨头垄断的局面，开启了珠光颜料国产化替代的黄金时期。

珠光颜料下游需求需求旺盛，替代优势明显

不同于其他传统颜料的三基色成色原理，珠光颜料是光学干涉颜料的代表，通过表面的涂覆膜干涉的光学效果呈现不同的色彩。珠光颜料无毒环保，不含重金属，符合相关安全技术标准，可以广泛应用于化妆品、食品包装、儿童玩具等领域，同时耐化学腐蚀、耐高温、绝缘性好等性能，提供了它在涂料、油墨、塑料和多种领域中广泛应用的可能性。

受益于珠光颜料的颠覆性创新，其在部分领域快速替代传统的有机颜料和金属颜料。根据有机颜料专业委员会，全球颜料产量约100万吨，包括有机颜料、金属颜料、珠光颜料和其它无机颜。占比来看，珠光颜料的占比仅为10%，而有机颜料和金属颜料的占比仍高达40%和20%，珠光颜料对传统颜料有很大的替代空间。

图：珠光颜料去其他颜料的对比

（资料来源：《水性光油中珠光颜料显色性的研究》、华泰证券研究所）

另据弗若斯特沙利文数据，全球珠光颜料市场参与者中，默克和巴斯夫以16%和8%的市场份额位居前二，特别是在高端市场的优势更为凸显。而国内珠光颜料行业目前处于低端产能过剩，高端产能不足的状况，以汽车、化妆品为主的高端市场90%以上被国外巨头垄断，内资企业的竞争主要集中在涂料、塑料等客户分分散、利润空间较小的中低端领域。

但随着以环球新材国际为代表的国内头部企业在生产技术上的不断进步，成功打入高端市场供应链，逐步扩大高端产能。汽车级、化妆品级等细分领域存在巨大的国产化替代机遇，同时这也是珠光颜料市场中最具增长潜力的两个领域。

同时弗若斯特沙利文数据显示，全球珠光颜料市场在过去几年中保持稳定增长，2016年至2021年的复合年增长率为18.2%。其中，2016年至2021年全球汽车珠光颜料市场规模的复合增长率高达45.2%，远高于行业整体增速；且预计规模在2025年将达到37.5亿元。2016年至2021年化妆品市场的增速为19.3%，预计规模在2025年将达到73.3亿元。

环球新材将整合CQV优势，把握高端市场机遇

环球新材国际深耕珠光颜料行业多年，是国内首批进入珠光颜料高端市场供应链的企业之一。在下游需求持续提升的情况下，环球新材国际的发展稳健，收入规模和盈利能力持续提高。

在具备了国产化替代能力和与国际同业竞争的实力后，企业全球化扩张就顺理成章。合适的并购能够帮助企业快速扩张规模，进一步提高生产技艺。自上市以来，环球新材国际秉持着“内源式发展与外延式扩张并重”的发展战略，在修好内功的同时，积极展开海外并购。

并购CQV后，环球新材国际不仅能借力其遍布全球的销售渠道，快速将产品销往国际市场；同时CQV所瞄准的化妆品级和汽车级市场亦存在巨大的发展空间，助推公司把握市场机遇。

同时，环球新材作为国家知识产权优势企业，掌握了全球领先的合成云母及珠光材料关键核心技术及专利，并购后将整合CQV在实现氧化铝基材量产及高端产品开发、测试研发及技术优势，全面增强环球新材国际的产品竞争力。随着更多的高端产能释放，将助推国内珠光颜料行业的国产化替代进程，引领珠光颜料行业的发展进步。

事实上，通过海外并购，迅速扩大业务范围，也是国际上大多数原料头部企业的发展路线。即便是默克这样的庞然大物也没有停止并购的步伐，根据Wind数据显示，近十年间，德国默克进行了25次的重大并购。

环球新材国际一定程度上代表了国内珠光颜料产业的发展水平，随着环球新材国际开启全球化竞争的步伐，有望推动行业竞争进入新的发展阶段。环球新材国际把握化妆品和汽车高端市场的发展机遇，也有望在推进高端市场国产替代进程上做出贡献，实现国内珠光颜料高端市场的弯道超车。

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