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华统股份(002840)

核心观点

公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。公司业务覆盖“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”全环节。作为浙江省生猪一体化龙头，公司屠宰量常年位居省内前二，预计2022年屠宰量接近500万头。非瘟后，公司承接浙江省生猪增产保供项目，养殖产能自2021Q4起达产转固，目前一体化楼房养猪年产能约300万头，母猪存栏约15万头；考虑到公司固定资产的产能规模，我们预计公司2022-2024年出栏依次有可能实现130万头、300万头和500万头，出栏有望持续增加。

生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。据我们对上市猪企的复盘，牧原股份的阿尔法尤为突出，其具备明显的单位超额收益，且出栏增速快，因此成为市场认可的价值成长型公司；非牧原的上市公司以长周期来看，成长性依然足够，我们认为大部分上市公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，未来仍有望实现较好的成长性。另外，2020年散户产能占比依然接近45%，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长的可能，养殖板块可以时间换空间。此外，对于本轮周期，近期猪价上涨达到20元/公斤以上，行业景气有望持续上行；从标的方面，公司凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。

公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。

盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。

风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。