作者：猫头鹰姚书恒

回看上半年ETF表现，涨幅超过20%的细分板块其实不少，创新药、黄金、黄金股、港股通消费、北证50、港股通金融等；趴着不动的主要是大盘股，沪深300、中证A500等；比较惨的是白酒、光伏。

产业周期、大小盘风格的轮动，有点“见惯不怪”；真正让我意外的是，港股通金融ETF（513190）在上半年涨了20.96%，股息率竟然还高达8.18%。

【资料图】

这一股息水平不仅远超当下的国债收益率，在权益类资产中都展现出非常强的配置吸引力。为何这只聚焦港股银行、保险板块的ETF能实现“高涨幅+高股息”的双重表现？

01、早买早享受，晚买打折扣

从去年以来，我们能看到一个现象，“钱存银行利息越来越低，有钱人把钱拿去买保险，保险公司在买银行股”。

今年5月底，国有大行启动了又一次存款降息，工农中建四大行的活期存款年利率只有0.05%，定期3年利率1.25%，5年为1.30%。哪怕是20万以上的大额存单，工农中建3年给到1.9%，商业银行如招行中信等稍高些。

钱在银行里，能赚到的利息是越来越少了。

在保险上，同样的故事也在发生。

2013年，人身保险费率改革期间，养老年金的预定利率最高可以给到4.025%；2019年下调到3.5%。

2023年，预定利率上限由3.5%下调至3.0%；2024年，普通型保险产品的预定利率上限从3.0%降至2.5%，分红险的预定利率上限从2.5%降至2.0%、万能险的预定利率上限从2.0%降至1.5%。

这样的保险利率看着不高，但“小数怕长计”，如果每年跑赢存款利率1%+保险公司不爆雷，10年就比存银行多赚10.5%，20年就多赚22%。

所以，高利率的保险产品变成一个“早买早享受”、“手快有手慢无”的产品。这推动了自去年以来保险产品的热销与保险公司业绩的回升。

在以前通胀较高的时期，保险产品是跑输通胀的“可选消费”；但在新时期里，保险产品成了跑赢存款收益的“必须消费”。

保险公司在收到保费后，也要面临一个问题：投资什么，既能覆盖成本，还能挣钱？

因为保险合同的周期通常比较长，每年1.5-2.5%的分红相当于锁定的“成本”，在这种情况下，保险公司会更倾向于寻找经营稳定、分红较多的标的来投资。

最近长江证券做了一个很有意思的统计，分析了2015年至2025年上半年，保险公司买超过5%股份的标的的所处行业，银行遥遥领先，其次是交运、公用事业，尤其是今年以来，17次举牌，9次是买银行股：

来源：长江证券陈洁敏，《保险买了多少银行？》

保险公司喜欢买银行股，主要是两个原因。

首先，是新的保险会计准则激励保险公司配置高股息资产。

根据IFRS 9、IFRS 17，保险公司如果把股票资产计入FVTPL，股价波动会导致利润表的不确定性大幅提升；但如果计入FVOCI，每年股息能直接算作利润。这种会计处理方式的变动，“倒逼”保险成为“耐心资本”：买高股息公司、计入FVOCI，保险公司的业绩就会平滑很多。

其次，是银行股本身基本面强。

过去2年，不只是中国的银行股涨了很多，美国、欧洲的头部银行也涨了很多。在国内，国有大行其实就是某种程度上的“发改委”，以前要给地产公司、买房人多贷款，近年是要给制造业多贷款。

以前涨得好的银行股，是给地产公司、买房中产多放款的商业银行。

近年涨得好的银行股，是尽快压减地产业务、增加授信给制造业的大行。

一个“保险公司买银行股，银行股分红推动保险股业绩”的循环就此形成。

02、普通人的“抗通缩神器”？

不管是银行的信贷授信方向，还是保险增持金融资产，都与宏观经济、政策密切相关。

对普通人来说，能跟上节奏“喝口汤”可能是最重要的。

保险公司上半年17次举牌，9次是买银行股，当中7次买的是港股的银行股。

这至少说明，在这些长期配置的大资金眼中，港股的银行股是有不错性价比的：低估值+高股息。

截至6月底，在A股、H股同时上市的银行里，中国银行、工商银行、建设银行、交通银行在港股的估值比在A股低20-30%。

在同样的分红条件下，更低的股价就带来更高的分红率了。

更重要的是，这样的趋势，是普通投资者能够把握到的。

目前市场上银行+保险含量超80%的指数主要有两个，一个是中证银行保险指数 （931895），但目前暂无ETF跟踪；另一个是中证港股通内地金融指数（H11146），这个目前全市场就只有一个ETF：港股通金融ETF（513190）。

港股通金融ETF（513190）有两个核心优势：

其一，包含银行+保险两大板块。

目前市面上没有单独的保险ETF，保险股的业绩回升，只能用保险含量尽量高的ETF来把握。

而港股通金融ETF（513190）的保险板块权重约24%，是市场上保险股含量最高的ETF之一。再加上占比64%的银行，近90%持仓符合“保险公司买银行股，银行股分红推动保险股业绩”的趋势。

其二，股息率高。

同样是银行+保险，囊括A股公司的中证银行保险指数 （931895），6月底的股息率为4.90%。

而囊括港股标的的港股通金融ETF（513190），6月底的股息率为8.18%。

港股估值低所带来的股息率优势非常明显。

这对普通投资者来说意义重大。

当前港股通金融ETF（513190）的高股息率并非短期现象，而是由成分股的盈利稳定性与分红政策支撑。

另外，政策明确鼓励险资增配股票配置，险资的权益类资产上限从30%上调至35%或更高、允许险资通过港股通或是ETF的方式来增配权益类资产，这些都给了保险公司未来更大的配置空间与利润弹性。

尾声

港股通金融ETF（513190）上半年的亮眼表现，本质是利率下行周期中“高股息资产重新定价”的缩影。

当国债收益率跌破2%、存款利率进入“1时代”，银行股、保险产品的高股息特性从“锦上添花”变为 “刚需配置”，而险资举牌、政策支持与估值修复则构成了推动大金融板块股价上涨的三重动力。

对于投资者而言，这只港股通金融ETF（513190）不仅是博取短期收益的工具，更是穿越经济周期的配置标的——在通缩预期升温时提供收益保护，在经济复苏阶段分享金融板块贝塔收益。