撰稿 | 湘江财经工作室

8月15日，长高电新科技股份公司发布公告，计划向不特定对象发行可转换公司债券，并在深交所主板上市。随着深交所一纸批文落地，这家湖南输配电龙头企业8.56亿元可转债发行募资计划正式进入倒计时。

作为国家电网核心供应商，长高电新此次大笔募资直指三大智能制造基地升级。金洲生产基地三期将新增封闭式组合电器产能，望城基地瞄准高压开关扩产，而绿色智慧配电产业园剑指输变电领域的研发与设备制造的转型升级。

(资料图片仅供参考)

在特高压建设提速的当口，长高电新的产业棋局正悄然展开。透过这一大手笔募资计划，这家身处风口高增长的公司也暗流涌动，面临着客户高度集中、高额应收账款、募投项目消化能力存疑等多重挑战。应收账款近10亿，还要大举募资扩产。这步棋是险招还是妙手？

01业绩高增背后：净利波动大、销售费用激增

2024年报显示，长高电新全年实现营业收入17.60亿元，同比增长17.86%，归属于上市公司股东的净利润达2.52亿元，同比大幅增长45.66%。

进入2025年，增长势头未减。一季报显示，公司当季营收3.39亿元，同比增长33.57%；净利润3345万元，同比上升12.54%。

作为驱动业绩增长的引擎，输变电设备业务贡献了16.58亿元营收，占总收入的94.17%，同比增速达19.71%。这块核心业务毛利率同比提升3.65个百分点，成为公司盈利增长的支柱。

亮眼业绩背后，2024年其销售费用同比激增43.40%，达到1.27亿元。管理费用同样增长23.27%，两项费用增速均远超营收17.86%的增幅。

值得注意的是，长高电新近年来的净利润波动较大。2024年归属于母公司股东的净利润为25,210.39万元，同比增长45.08%；而2023年净利润为17,307.65万元，同比增幅为197.39%；2022年净利润仅为5,796.84万元。

虽然净利润增长显著，但基数较低，未来增长的可持续性仍需观察。同时，公司经营活动现金流波动较大，若募投项目未能如期达产或市场需求不及预期，可能导致现金流紧张。

028.56亿投向解析：押注特高压，产能消化是关键

公司本次募集资金8.56亿元主要投向高压开关、封闭式组合电器、成套电器、互感器、变压器以及一二次融合设备等产品，募投项目建设达产后，相关产品的产能将实现较大幅度增长。

翻开募集说明书，三个募投项目构成清晰的战略图谱：

项目达产后年新增折旧摊销4605万元，而2024年公司净利润仅2.52亿元。更关键的是，现有产能利用率已呈现分化：2024年封闭式组合电器产能利用率达127.47%，但成套电器仅88.2%。新增产能能否消化，取决于特高压建设是否如预期加速。

说明书坦承：达产后高压开关产能将增长40%，这要求公司必须啃下特高压这块硬骨头。好在“十四五”国网规划3800亿特高压投资的蛋糕足够大，仅2024年张北-胜利、武汉-南昌等5条特高压线路开工，就带来近百亿设备需求。

03客户高度集中：87%收入倚靠电网，应收账款高企

“成也电网，忧也电网。”在电网集采模式下，“绑定式生存”的客户依赖症也成为长高电新“命门”。

翻阅财务数据时，一组关键数字成为双刃剑：2022-2024年，公司对国家电网销售额占比始终维持在85%以上，2024年达154亿元，占营收87.58%。这种深度绑定在申报稿中被列为“特别风险提示”首条。

这种依赖有其行业特殊性。我国电网设备采购采用省级公司独立招标模式，长高电新在湖南、湖北等12个省份中标率超30%，但河南、山东等电力大省仍被平高电气、中国西电等老牌国企把持。

应收账款余额持续高位则是另一道坎。截至2025年3月末，公司应收账款净额达9.14亿元，占总资产的25.5%；2022-2024年始终维持在8.8亿-9.8亿元区间，占总资产比例超25%。2024年三季度应收账款周转率降至0.74，显著低于行业平均水平，反映回款速度缓慢，资金占用严重。

公司解释，国家电网等央国企单位普遍采用分阶段付款的结算方式，货款偿付信誉良好，发生坏账的风险较小，但应收账款余额过大仍会造成公司现金流量不足和短期偿债压力。

04扩张隐忧：市场竞争、折旧压力、新产品风险

本次募资主要投向高压开关、组合电器、互感器等产能扩建。尽管公司强调新增产能经“审慎论证”，但行业竞争已趋白热化。平高电气、思源电气等对手2024年营收均超百亿（长高电新仅17.6亿）。若电网投资增速放缓或公司订单获取不力， 产能闲置风险将直接冲击长高电新的经营效率。

其次，项目投产后预计年新增固定资产折旧 4544万元、无形资产摊销61万元。这一数字相当于公司2024年净利润（2.52亿元）的18%！若项目收益不及预期，折旧摊销恐将成为公司业绩的“拖油瓶”。

最后，此次募投产品中的互感器属公司新产品，部分型号尚在研发阶段。尽管宣称技术团队成熟，但新产品量产稳定性、市场接受度存疑，存在 “投产即亏损” 的可能。再加上产业政策变动、特高压建设节奏调整等均可能打断公司增长节奏。

财务数据也折射出转型阵痛：2024年营收增长17.7%至17.6亿元，但存货增至4.1亿元，存货跌价风险如影随形；公司账面商誉约6,540万元，占总资产1.8%，若收购资产业绩不及预期或宏观环境恶化，减值风险将爆发。

此外，子公司淳化中略风电项目的补贴悬而未决。因上网电价补贴未到位，公司对淳化中略的应收账款8,093万元、其他应收款514万元及合同资产1,918万元长期悬置。虽已计提80%坏账准备，但若补贴最终落空，将直接侵蚀利润。

结 语

长高电新此次可转债发行，本质是在行业高景气周期中加杠杆扩张的一场产能突围。其背靠新型电力系统建设的战略机遇，但客户集中度过高、关联方风险未解、募投产能消化能力存疑等硬伤，也考验着长高电新风险管控与战略落地的真功夫。