今年以来，贵金属价格持续上涨，A股贵金属指数亦屡创历史新高，成为市场关注的大热门行业。在板块带动下，中国“铂族摇篮”贵研铂业（600459.SH）的股价也水涨船高，自“4.7关税劫”最低点至9月30日收盘，累计上涨45%。

不过，贵研铂业今年的盈利却未能跑赢股价，正面临“增收难增利”的局面。半年报显示，贵研铂业营收同比增长20.91%至295.54亿元，但归母净利润同比仅增2.30%，录得3.25亿元。

在此背景之下，近日贵研铂业又披露了一则定增预案，更是将市场的目光聚焦于其未来发展走向。面对市场的关切，9月30日，贵研铂业召开了2025半年度业绩说明会，就投资者关心的存货、毛利率、资金、定增等有关问题进行了说明。

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贵金属价格波动的影响有限

从商业模式看，贵研铂业以“赚加工费与手续费”为主，三大业务板块均难破“薄利”瓶颈。其中，占营收比重超35%的贵金属供给服务板块毛利率已逼近盈亏线，毛利率仅0.29%。主业的低毛利率构成公司整体毛利率的下滑，2025年上半年，贵研铂业销售毛利率仅2.19%，较2024年同期进一步收缩，进而导致公司盈利能力显著收窄。

“公司的毛利率水平基本反映了国内外综合性贵金属大公司的行业特点。”对于持续走低的毛利率，贵研铂业董事长王建强解释：“由于公司采用‘贵金属原材料成本+加工费或者手续费’的定价模式，各业务类型的营业收入中贵金属价值占比较高，2025年贵金属价格持续上涨，公司营业收入提升，但个别领域国内内卷加剧，因此2025年上半年计算得到的毛利率通常较低。”

盈利增长乏力的同时公司经营现金流剧烈波动。2023年、2024年、2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9.19亿元、-11.23亿元、10.95亿元。

尽管今年上半年该指标“由负转正”，但并非主营业务盈利能力提升所致，而是通过“收到上年末未到期应收账款，以及公司加强对现金流的管理，通过增加开具票据支付供应商货款以延缓资金流出。”实现现金流的改善，公司实际造血能力仍较薄弱。

值得注意的是，在贵金属价格持续上涨、毛利率不断下滑的同时，贵研铂业的存货同比大增。

2025年上半年，贵研铂业存货规模达73.91亿元，较年初激增70.67%，占总资产比重升至37.34%。尽管公司解释为“提前备货”，但存货周转率同比下降2.76个百分点至4.93，周转效率显著下滑。同时，在贵金属价格高位波动背景下，73亿元库存既占用巨额资金，又面临价格暴跌导致的贬值风险，公司在财报中也坦言“存在风险敞口”。

投资者也对这一做法表示担忧。对此，贵研铂业财务总监龙运江在会上表示：“贵金属系公司主要原材料，公司采取套期保值最大限度规避贵金属价格波动风险，贵金属原料中绝大部分通过期货市场进行套保，只有处于敞口部分的用于生产周转库存的少量贵金属原材料，在贵金属价格波动时会带来一定影响，但影响有限。”

拟12.9亿定增破局？

与半年报财务数据同时引发关注的，还有贵研铂业近日披露的定增预案。

9月23日，公告显示，公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过12.91亿元，投向科技创新平台、产业转型升级及补充流动资金3大类共7个项目。

其中，贵金属功能材料全国重点实验室平台建设项目拟投入4亿元，贵金属新材料AI实验室建设项目8400万元，贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目1.7亿元，贵金属二次资源绿色循环利用项目1.3亿元，贵金属合金功能新材料精深加工及智能升级产业化项目8000万元，铂抗癌药物原料药产业化项目4000万元，补充流动资金3.87亿元。

回溯历史，这已是贵研铂业第六次大规模融资。2003年IPO募资2.72亿元后，公司分别于2011年定增2.91亿元，2013年、2018年、2022年三次配股募资累计35.93亿元，加上本次拟募资额，贵研铂业募资总额将达54.47亿元。

值得注意的是，2018年及2022年募集的资金都用作了偿还银行贷款和补充流动资金。这种“借新还旧”的融资动作还曾引发市场对贵研铂业资金短缺的质疑，如今公司再一次拟定增补流，公司资金缺口再现。

2025半年报显示，贵研铂业的总资产达到197.95亿元，较年初的145.44亿元激增36.10%，其中，负债达到120亿元，资产负债率为61.01%，同比增长13.75%。

值得一提的是，2025年6月末，贵研铂业的短期借款更是较上年期末急剧飙升178.11%至33.18亿元。贵研铂业对此解释称：“主要原因是为满足公司生产经营规模扩大所需资金银行融资增加。”应付票据也从9.86亿元猛增222.77%，达到31.84亿元。这意味着，公司正依赖“加大短期融资+拉长供应商付款周期”的方式，支撑原材料采购与生产运营。

在此背景之下，贵研铂业再度定增，引发投资者对其募集资金使用的担忧。对此，龙运江表示：“募集资金的管理及使用将严格按照证监会及交易所募集资金管理的相关规定执行，专款专用。”

对于本次的定增，贵研铂业表示，本次发行完成后，将一定程度缓解公司资金压力、降低流动性风险，显著增强公司的资本实力，公司总资产和净资产规模将同步提升，资本结构更趋合理，财务稳健程度有效提升。

不过，最终这近13亿元的募资能否真正帮助贵研铂业突破当前的困局，还待时间的检验。