多年来，当经济学家们只关注GDP增长时，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席股票分析师迈克·威尔逊一直认为美国处于“滚动式衰退”。自四月起，他开始宣称美国正步入“滚动式复苏”，经济繁荣的早期迹象正逐渐在各个行业显现。

2025年以来，美国经济持续超预期上行，印证了他的乐观看法，尽管怀疑论者警告，关税影响和更广泛的宏观经济不确定性迟早会在数据中显现。威尔逊周一写道，“三季度财报让他略感迟疑：他并非认为自己的观点有误，而是注意到投资者在消化市场现状时显得紧张不安。从我们的交流来看，这仍是一个非共识观点。”

“市场持续震荡，”威尔逊周一写道，并补充说“未解决的风险”正沉重压在交易员心头。他的讨论主要围绕多数公司并未大幅上调业绩指引这一事实；市场预期仍维持在四月“解放日”关税公告后的低位。他还提到10月16日周中的市场暴跌，当时中型银行公布的业绩远逊于华尔街同行，促使摩根大通（JPMorgan）首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）称之为“蟑螂时刻”：“当你看到一只蟑螂时，很可能还有更多。”

【资料图】

威尔逊坚持认为，美国经济正迎来“滚动式复苏”，未来六到十二个月将出现早期周期反弹。他周一写道，尽管当前市场波动且投资者情绪低迷，他的观点仍未改变。他提出，如果贸易紧张局势缓解、每股收益（EPS）预期趋于稳定，加之流动性改善，将为股市强劲反弹奠定基础。政策进展，包括即将召开的亚太经合组织（APEC）峰会上的预期贸易谈判，被视为潜在催化剂。然而，威尔逊补充说，他正警惕股市“近期进一步回调”，即在宣布“全面向好”之前，股价可能出现令人不安的暴跌。他列举了近期的信贷市场压力、融资波动，以及几家机构意外信贷损失后地区银行再度受到审视。

信号不一：强劲预期遭遇疲软盈利

财报季刚刚开始，金融板块尤其受到关注。初步结果显示，每股收益整体超预期幅度稳健，平均接近6%，高于历史常态。然而市场反应冷淡，即便业绩超预期，股价也反应平淡甚至下跌——这种异常模式被许多人归因于持续的宏观不确定性。简言之，企业业绩超出预期，但投资者远未被说服，尤其是在地区银行和资本货物等经济敏感领域，潜在风险依然存在。

尽管顶尖分析师描绘出复苏在即的图景，但与更广泛投资界的看法相比，他们的观点明显“非共识”。背景是个股特异性风险处于历史高位。盈利预期修正的分化也在加剧，这为熟练的选股者提供了良机，但也凸显了当前市场普遍存在的不确定性。

投资者焦虑：波动、信贷担忧与估值

整体市场情绪依然谨慎。上周，在新的贸易政策不确定性中，被称为华尔街恐慌指标的VIX指数飙升至四月以来最高点，随后有所回落。标普500指数盈利修正广度等指数级指标已从早前高点回落，但仍符合典型季节性模式。回归分析表明，标普500指数在当前盈利水平上估值合理；然而，除非市场热议的下一轮“上涨行情”成为现实，否则盈利动能的任何进一步减退都可能对股市构成沉重压力。

投资者的一个关键担忧是地区银行的困境，它们在披露意外信贷支出后股价表现不佳。这进而引发忧虑：市场中最敏感经济领域之一的问题可能蔓延或需要更多内部审查，在情况更明朗之前，金融股将陷入僵局。年初至今，地区银行和另类资产管理公司股票表现持续疲软，更广泛地说，市场大片领域仍陷于避险情绪中。

前路：机遇与风险

尽管存在这些 headline 风险，威尔逊并未放弃其看涨观点。他的团队指出了多个展现韧性的领域：邮轮预订需求强劲直至2027年、广告收入回升、科技行业在AI驱动下持续增长、企业差旅状况优于预期，以及消费者支出前景虽不均衡但令人鼓舞。威尔逊还指出，临近年末，公司可能更容易达到预期，因为尽管它们在近期财报中未大幅上调指引“并不典型”，但指引早在四月已被下调并保持平稳至今。因此，要跨越的门槛可能较低。

然而，要让投资者同样乐观，必须清除几道障碍：贸易紧张局势明确缓和、盈利预期修正趋于稳定、市场流动性持续改善。在此之前，分析师的乐观与投资者的疑虑之间的张力，将决定2026年前市场的基调。（财富中文网）

《财富》杂志使用生成式人工智能完成初稿。在发布前，编辑已核实信息准确性。

译者：中慧言-王芳